1H25业绩承压,但拐点或已临近:收入和经调整净利润分别同比下降16.5%/34.5%至19.9亿/2.6亿元,主要受集采/医保控费、DRG支付改革及新开医院折旧摊销增加影响。积极信号包括:经调整净利润环比2H24增长30%,资本配置优化(经营活动现金流+29.9%,资本开支-28.5%),技术型服务收入占比提升,医保结算加快。
新医院产能逐步落地,技术革新驱动新增长:德州海吉亚步入正轨,预计2H25单月盈利;无锡、开元解化二期、曲阜新院区(2H25)及常熟(2026)等多家医院在建,2025全年就诊人次有望接近500万。公司引入AI技术,构建智慧医疗体系,成为内生增长新驱动力。
长期仍向好,维持买入及目标价:下调2025-27年财务预测,给予公司0.8倍2026年目标PEG,维持18港元目标价(对应17.1倍2026年市盈率),维持买入评级。公司艰难时刻或已过去,现金流和资本配置策略不断优化,行业环境有向好趋势,2H25起业绩增速有边际改善机会。