预计2Q FY23国内业务因疫情承压，但曙光已现

更新报告 买入 预计2QFY23国内业务因疫情承压，但曙光已现 名创优品（MNSO.N） 2023-01-05星期四 目标价：14.80美元 现价：11.68美元 预计升幅:26.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：季度盈利能力创新高，全球扩张进行时-20221117 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 2QFY23（2022/12/31季度）业绩前瞻： 我们预计2QFY23营收为25.2亿元人民币，同比-9.0%；预计季度Non-IFRS净利润为2.95亿元人民币，同比+37.3%，对应季度Non-IFRS净利润率11.7%。分区域看，我们预计2QFY23公司国内/海外分别实现收入15.2/10.1亿元，国内/海外收入分别同比-26.2%/+40.3%。 重要数据日期 2023/01/04 收盘价（美元） 11.68 总股本（亿股） 12.7 总市值（亿美元） 37.0 净资产（亿美元） 10.7 总资产（亿美元） 17.2 52周高低（美元） 13.00/4.45 每股净资产（美元） 3.44 预计10-12月国内业务因疫情承压，但曙光已现： 2QFY23经历了10月以来的各地疫情反弹及严控，以及12月的疫情管控动态优化。10-12月各地疫情反弹对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。我们预计22年10月MINISO国内业务GMV约为去年同期的8成，22年11-12月约为去年同期的7成左右。12月上旬疫情管控动态优化后，预计前30日GMV的修复程度较11月有所提升，但因去年同期的12/31当日举行了单日GMV达1-2亿元的大促活动，而今年的12/31并未举行大规模促销，因此12月全月GMV受疫情和未进行大促的双重影响。根据草根调研，名创国内线下零售业务曙光已现。从元旦前两天的重点城市的修复程度看，一线城市的恢复率从12月的6-7成恢复至8成 以上，其中广州的恢复率从12月的7成恢复到130%以上。 预计海外业务受益于圣诞旺季，有望维持快速增长： 受益于圣诞旺季，预计季内海外业务有望延续既往的快速增长趋势。9/30季度海外直营子公司已实现扭亏，未来随着直营市场北美业务模型的持续优化，海外直营子公司具备贡献利润增量的潜力。代理业务方面，截至9/30东南亚业务仅为19年同期的约6-7成，国内出行政策放松有望为东南亚市场的业绩修复带来机会。海外业务长期拓店空间充足。 维持买入评级，给予目标价14.80美元： 我们的观点：12月疫情管控动态优化，未来国内业务有望重回增长轨道，带来业绩弹性；作为中国供应链品牌化出海标杆，公司海外业务将凭借出色的供应链及产品与运营竞争力，实现长期增长。预计公司FY2023E至2025E营收为117.5/144.3/172.4亿元，同比+16.5%/+22.8%/+19.5%； Non-IFRS归母净利润为11.8/14.8/17.9亿元，同比+64.1%/+25.3%/ +20.5%。现价对应FY24EPE约17倍，目标价对应FY24EPE约22倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,072 10,086 11,747 14,429 17,243 同比增长(%) 1.0% 11.2% 16.5% 22.8% 19.5% 毛利率 26.8% 30.4% 33.8% 34.3% 34.5% 归母净利润(Non-IFRS) 492 721 1,183 1,483 1,787 同比增长(%) -49.3% 46.7% 64.1% 25.3% 20.5% 每ADS净利润(Non-IFRS) 1.68 2.40 3.74 4.68 5.64 PE@11.68USD(Non-IFRS) 48.0 33.6 21.6 17.2 14.3 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每ADS净利润单位为人民币元。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2QFY23（2022/12/31季度）业绩前瞻： 我们预计2QFY23营收为25.2亿元人民币，同比-9.0%；预计季度Non-IFRS净利润为 2.95亿元，同比+37.3%，对应季度Non-IFRS净利润率11.7%。分区域看，预计2QFY23公司国内/海外分别实现收入15.2/10.1亿元，国内/海外收入分别同比-26.2%/+40.3%。预计10-12月国内业务因疫情承压，但曙光已现： 2QFY23经历了10月以来的各地疫情反弹及严控，以及12月的疫情管控动态优化。 10-12月各地疫情反弹对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。我们预计22年10月MINISO国内业务GMV约为去年同期的8成，22年11-12月约为去年同期的7成左右。12月上旬疫情管控动态优化后，预计前30日GMV的修复程度较11月有所提升，但因去年同期的12/31当日举行了单日GMV达1-2亿元的大促活动，而今年的12/31并未举行大规模促销，因此12月全月GMV受疫情和未进行大促的双重影响。根据草根调研，名创国内线下零售业务曙光已现。从元旦前两天的重点城市的修复程度看，一线城市的恢复率从12月的6-7成恢复至8成以上，其中广州的恢复率从12月的7成恢复到130%以上。 预计海外业务受益于圣诞旺季，有望维持快速增长： 受益于圣诞旺季，预计季内海外业务有望延续既往的快速增长趋势。9/30季度海外直营子公司已实现扭亏，未来随着直营市场北美业务模型的持续优化，海外直营子公司具备贡献利润增量的潜力。代理业务方面，东南亚业务仅为19年同期的约6-7成，国内出行政策放松有望为东南亚市场的业绩修复带来机会。海外业务长期拓店空间充足。 表1：名创优品公司季度门店数量变动（截至2022/9/30） 日期20/12/3121/3/3121/6/3021/9/3021/12/3122/3/3122/6/3022/9/30 对应财季 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 MINISO品牌 4,514 4,587 4,749 4,871 5,045 5,113 5,199 5,296 中国 2,768 2,812 2,939 3,035 3,168 3,197 3,226 3,269 直营店 5 5 5 4 5 11 14 19 第三方 2763 2807 2934 3031 3163 3186 3212 3250 海外 1,746 1,775 1,810 1,836 1,877 1,916 1,973 2,027 直营店 105 107 105 108 117 136 133 131 第三方 1641 1668 1705 1728 1760 1780 1840 1896 其中：国内季净增 135 44 127 96 133 29 29 43 其中：海外季净增 49 29 35 26 41 39 57 54 TOPTOY品牌 9 33 72 89 92 97 109 直营店 2 2 6 5 4 7 8 第三方 7 31 66 84 88 90 101 公司总计 4,596 4,782 4,943 5,134 5,205 5,296 5,405 公司季净增 82 186 161 191 71 91 109 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：名创优品公司季度财报及测算 日期 20/12/31 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 对应财季 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2Q23E 总收入(百万元) 2,298 2,229 2,472 2,654 2,773 2,341 2,318 2,772 2,523 YOY -18% 37% 59% 28% 21% 5% -6% 4% -9% 国内收入 1,835 1,788 1,946 2,031 2,056 1,823 1,533 1,852 1,517 YOY -1% 75% 43% 18% 12% 2% -21% -9% -26% 海外收入 463 441 526 623 717 518 785 920 1,006 海外收入占比 20% 20% 21% 23% 26% 22% 34% 33% 40% YOY -51% -28% 179% 78% 55% 17% 49% 48% 40% MINISO单店收入及门店数同比变动（MINISO单店收入单位：万元） MINISO单店收入 50.4 47.4 50.5 51.9 52.3 43.4 42.6 49.9 44.0 YOY -24% 24% 42% 10% 4% -8% -16% -4% -16% 总门店数YOY 7% 9% 13% 14% 14% 13% 11% 9% 毛利(百万元) 643 626 639 728 863 707 772 989 908 销售费用 341 296 283 341 385 362 355 381 379 管理费用 189 170 200 211 221 199 185 168 177 营业利润 54 161 188 214 255 141 272 510 364 经调整归母净利 84 156 149 182 215 115 219 425 295 YOY 314% 72% 156% -26% 50% 134% 37% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表3：名创优品公司季度财报及测算 20/12/31 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31E 对应财季 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2Q23E 毛利率 28.0% 28.1% 25.8% 27.4% 31.1% 30.2% 33.3% 35.7% 36.0% 销售费用率 14.8% 13.3% 11.4% 12.8% 13.9% 15.5% 15.3% 13.8% 15.0% 管理费用率 8.2% 7.6% 8.1% 8.0% 8.0% 8.5% 8.0% 6.0% 7.0% 营业利润率 2.4% 7.2% 7.6% 8.0% 9.2% 6.0% 11.7% 18.4% 14.4% 归母净利润率 0.9% 5.5% 4.7% 5.7% 6.7% 4.1% 8.8% 14.8% 11.3% 经调整归母净利率 3.7% 7.0% 6.0% 6.8% 7.8% 4.9% 9.5% 15.3% 11.7% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 维持买入评级，给予目标价14.80美元： 我们的观点：12月疫情管控动态优化，未来国内业务有望重回增长轨道，带来业绩弹性；作为中国供应链品牌化出海标杆，公司海外业务将凭借出色的供应链及产品与运营竞争力，实现长期增长。预计公司FY2023E至2025E营收为117.5/144.3/172.4亿元，同比+16.5%/+22.8%/+19.5%；Non-IFRS归母净利润为11.8/14.8/17.9亿元，同比+64.1% /+25.3%/+20.5%。现价对应FY24EPE约17倍，目标价对应FY24EPE约22倍。 风险提示： 国内疫情反复影响线下客流及消费意愿、行业竞争加剧、