2016年中报业绩点评：内销高增长，带动营收与利润双增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2016年8月30日公布2016年半年报。报告期内，公司实现营业收入57.52亿元，同比增长6.92%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长19.10%；扣非后净利润4.20亿元，同比增长15.86%；实现基本每股收益0.748元。 一、 二、分析与判断  内销增长，带动营收利润双增 报告期内，公司营收和利润双增：营业收入同比增长6.92%，归母净利润同比增长19.10%；其中，电器业务营收37.09亿元，同比增长19.53%，炊具产品营收20.09亿元，同比下降10.24%；分区域来看，内销营收42.74亿元，同比增长16.43%，受国际市场低迷影响，公司外销营收14.54亿元，同比下降13.65%。  费用控制良好，净利率有所提升 报告期内，公司费用管控有效：销售费用率同比上升0.22pct至15.78%，管理费用率同比增加0.12pct至3.13%，财务费用率与去年基本持平，同比增长0.01pct至-0.14%，期间费用率整体增加0.34pct至18.76%。销售费用增长的主要原因是运费、销售人工费、营销费用等方面增长；管理费用增加主要系公司报告期内强化新产品开发，增加产品研发投入所致。报告期内，受益于公司产品及客户结构优化，公司毛利率同比增加1.37pct至30.24%，净利率同比上升0.95pct至9.15%。  国内渠道拓展加速，国际订单转移保障 报告期内，公司在国内市场深化渠道建设：一方面，公司积极开拓三四级市场，终端数量和乡镇覆盖率继续保持增长，另一方面，公司继续加大电商渠道投入，市场份额提升，实现内销收入增速16.43%，占总收入比重同比增加6.38pct至74.61%。 截至报告期末，法国SEB集团持有苏泊尔81.17%股份，不仅能够为苏泊尔带来稳定出口订单，还能与苏泊尔在研发、管理方面发挥协同作用，提升苏泊尔制造能力。  研发实力强，支撑营收高增长 公司具备较强的研发能力，为新品推出提供保证：目前公司拥有玉环、武汉、杭州、绍兴及越南五大研发制造基地，报告期内，公司研发投入1.46亿元，同比增长4.56%，公司针对消费升级实施精品战略，在原有技术基础上研发新品，并积极发展厨电新品类，报告期内电器产品营收37.09亿元，同比增长19.53%，其中电锅类产品实现销售收入17.73亿元，同比增长13.68%，未来智能新品有望带来业绩提升。 二、 三、盈利预测与投资建议 随着公司技术研发深化、中高端新品拓展、三四级市场占有率加速提升，公司内销将保持继续增长；而法国SEB高持股比例也将为公司海外订单转移提供保障，未来公司营收和利润将保持稳定增长。我们预测2016年至2018年公司EPS分别为1.71元、2.00元、2.32元，对应的PE分别为22倍、19倍、16倍，继续给予强烈推荐评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 43—47元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-8-30 收盘价（元） 37.60 近12个月最高/最低（元） 43.09/17.43 总股本（百万股） 631.77 流通股本（百万股） 418.07 流通股比例（%） 66.17% 总市值（亿元） 237.54 流通市值（亿元) 157.19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.苏泊尔（002032）点评报告：《舌尖上的中国2》开播 特色产品有望热销 2.苏泊尔（002032）中报点评：外销保持高增速 股权激励方案草案发布 3.苏泊尔（002032）业绩说明会点评：现金流改善明显 1季度受益外销增长 4.20130331_苏泊尔（002032）2012年年报点评：行业需求改善不明显，预计二季度景气度有望回升 5.苏泊尔（002032）业绩说明会点评：质量风波消除 12年开源节流提升盈利 [Table_Title] 苏泊尔（002032） 公司研究/简评报告 内销高增长，带动营收与利润双增 —苏泊尔（002032）2016年中报业绩点评 简评报告/家电 2016年08月30日 8088365/21311/20160902 16:55 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 苏泊尔（002032） 四、风险提示： 原材料价格波动；终端需求下降；汇率波动 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 10,910 12,445 14,135 16,031 增长率（%） 14.42% 14.07% 13.58% 13.42% 归属母公司股东净利润（百万元） 889 1,081 1,264 1,467 增长率（%） 28.86% 21.58% 16.91% 16.13% 每股收益（元） 1.41 1.71 2.00 2.32 PE（现价） 27 22 19 16 PB / 3.8 3.1 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 8088365/21311/20160902 16:55 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 苏泊尔（002032） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 10,910 12,445 14,135 16,031 货币资金 1,041 3,051 4,398 5,796 减：营业成本 7,749 8,785 9,933 11,233 应收票据 605 747 848 962 营业税金及附加 69 75 85 96 应收账款 1,057 1,174 1,324 1,564 销售费用 1,580 1,802 2,047 2,322 预付账款 109 218 242 251 管理费用 367 420 476 540 其他应收款 35 61 68 72 财务费用 (23) (30) (45) (63) 存货 1,427 1,882 2,114 2,367 资产减值损失 59 55 55 55 其他流动资产 1,375 500 400 400 加：投资收益 39 40 40 40 流动资产合计 6,052 7,632 9,395 11,413 二、营业利润 1,144 1,379 1,624 1,889 长期股权投资 51 54 57 60 加：营业外收支净额 29 29 29 29 固定资产 920 884 852 819 三、利润总额 1,174 1,408 1,653 1,918 在建工程 23 23 23 25 减：所得税费用 187 216 254 295 无形资产 221 199 177 155 四、净利润 987 1,192 1,399 1,624 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 889 1,081 1,264 1,467 非流动资产合计 1,344 1,159 1,108 1,058 五、基本每股收益（元） 1.41 1.71 2.00 2.32 资产总计 7,396 8,791 10,503 12,471 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 1,640 1,922 2,205 2,442 EV/EBITDA 23.22 16.90 13.83 11.39 预收账款 363 483 511 574 成长能力: 其他应付款 67 55 56 58 营业收入同比 14.42% 14.07% 13.58% 13.42% 应交税费 96 111 111 113 营业利润同比 26.4% 20.5% 17.8% 16.4% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 28.96% 20.78% 17.39% 16.1% 流动负债合计 2,374 2,570 2,882 3,187 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 10.58 11.16 11.32 11.10 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 7.28 7.52 7.07 7.15 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 1.56 1.54 1.47 1.40 负债合计 2,386 2,570 2,882 3,187 盈利能力与收益质量: 股本 633 632 632 632 毛利率 29.0% 29.4% 29.7% 29.9% 资本公积 558 559 559 559 净利率 8.1% 8.7% 8.9% 9.2% 留存收益 3,251 4,332 5,595 7,063 总资产净利率ROA 14.1% 14.7% 14.5% 14.1% 少数股东权益 589 699 834 991 净资产收益率ROE 21.2% 21.2% 20.2% 19.3% 所有者权益合计 5,010 6,222 7,620 9,284 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 7,396 8,791 10,503 12,471 流动比率 2.55 2.97 3.26 3.58 资产负债率 32.3% 29.2% 27.4% 25.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%