2025年报点评：仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什凯克一期投运开启海外征程

2025年全年，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%。主要增长动力来自仁和环境全年并表，贡献归母净利润31%。分业务看：垃圾发电项目建设运营业务收入13.73亿元，同比-31.08%，毛利率61.03%；生活垃圾中转处理业务收入6.85亿元，同比+1,167%，主要来自仁和环境并表；污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营业务收入2.91亿元；其他业务收入4.00亿元。运营数据显示，生活垃圾处理量378.28万吨，同比增长14.1%；上网电量18.39亿度，同比增长24.8%。比什凯克一期1000吨/日项目于2025年12月投运，标志着公司海外征程正式开启，当前海外投运+在筹建产能合计达9000吨/日。2025年经营活动现金流净额16.99亿元，同比增长74.98%，自由现金流约10.99亿元，同比提升159.81%。公司拟每10股派发现金红利6.53元（含税），现金分红总额约5.07亿元。盈利预测方面，维持2026-2027年归母净利润8.26/8.71亿元，预计2028年9.20亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。主要风险提示包括电价补贴政策风险、特许经营权项目到期风险、海外项目推进不及预期风险、应收账款风险。