核心观点与关键数据
源飞宠物2025年半年度报告显示，公司整体业务增长强劲，自主品牌快速发展。2025H1公司实现收入7.92亿元（同比+45.5%），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）；2025Q2收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）。
业务矩阵增长靓丽：
- 地区分布：境内/境外分别实现营收1.72/6.20亿元，同比+136.77%/31.44%，境外收入占比较高但境内增速更快。
- 品类表现：宠物零食（4.12亿元，+64.6%）、宠物主粮（0.77亿元，+55.4%）、宠物玩具（0.45亿元，+47.9%）等增长显著，自主品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等覆盖宠物用品及食品。
境外市场与产能扩张：
- 主要覆盖美国、欧洲、日本等，通过贴牌销售实现增长。
- 海外产能持续完善，国内、柬埔寨均设有现代化工厂，孟加拉新产能建设中，柬埔寨基地主要承接欧美日订单。
自主品牌投入影响盈利：
- 2025H1毛利率21.5%（同比-0.9pct），销售费用率4.3%（同比+1.1pct），主要来自自主品牌宣传。
- 2025Q2毛利率24.2%（同比+1.8pct），销售费用率4.4%（同比+1.0pct）。
- 存货周转天数96天（同比+6天），2025H1经营活动现金流净额-0.31亿元。
盈利预测与风险因素：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，PE分别为25.6X/20.6X/16.2X。
- 主要风险包括消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
财务数据概览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 991 | 1,310 | 1,700 | 2,143 | 2,631 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 126 | 164 | 180 | 223 | 283 |
| 毛利率（%） | 22.1% | 22.9% | 22.8% | 22.5% | 22.5% |
| 净资产收益率ROE（%） | 10.3% | 12.4% | 12.2% | 13.5% | 15.0% |
| EPS（摊薄）（元） | 0.66 | 0.86 | 0.94 | 1.17 | 1.48 |
| P/E（倍） | 36.44 | 27.98 | 25.59 | 20.58 | 16.23 |
| P/B（倍） | 3.75 | 3.46 | 3.12 | 2.77 | 2.43 |
研究结论
源飞宠物凭借自主品牌快速起量和海外产能扩张，实现业务高速增长，但自主品牌投入阶段性影响盈利能力。公司未来增长潜力较大，但仍需关注消费疲软、行业竞争等风险。建议投资者根据公司自主品牌发展进度和盈利改善情况，谨慎评估投资价值。
