核心观点与关键数据
事件与业绩表现
源飞宠物发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现收入12.81亿元（同比+37.7%），归母净利润1.30亿元（同比+8.7%）；2025Q3收入4.89亿元（同比+26.6%），归母净利润0.56亿元（同比+22.3%）。扣非归母净利润分别同比增长10.4%和21.1%。
代工业务
- 柬埔寨生产基地已满产，积极拓展新客户（从渠道向品牌客户转型）并扩张供应品类。
- 推动海外生产线布局，丰富产品线（宠物箱包、玩具等），计划三年内扩展毛绒玩具品类。
- 产品定位双线：大众化产品满足欧洲/北美商超需求，高端化产品满足国际客户差异化需求。
- 渠道多元化：稳固战略客户，通过展会、电商（亚马逊等）和区域分销扩大覆盖，关注线上渠道增长。
自主品牌扩张
- 自建销售渠道（天猫旗舰店、小红书、抖音等），提升品牌影响力。
- 轻奢品牌Pawky House（有爪）聚焦中高端市场，主打宠物生活方式产品（胸背带、牵引绳等）。
- 已布局天猫、小红书等电商平台及高端宠物门店，未来深化线上线下全渠道触达。
毛利率与营运能力
- 2025Q1-Q3毛利率23.0%（同比+0.4pct），Q3毛利率25.4%（同比+2.7pct），提升趋势良好。
- 期间费用率：销售费用增长较多（拓展国内业务），管理/研发费用率稳定，财务费用率持续改善。
- 存货周转天数82.4天（同比+4.6天），经营活动现金净额0.17亿元。
盈利预测与风险因素
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，PE分别为26.1X/21.0X/16.5X。
- 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策、新品推广不及预期。
财务数据概览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 991 | 1,310 | 1,700 | 2,143 | 2,631 |
| 归母净利润（百万元） | 126 | 164 | 180 | 223 | 283 |
| 毛利率（%） | 22.1% | 22.9% | 22.8% | 22.5% | 22.5% |
| ROE（%） | 10.3% | 12.4% | 12.3% | 13.5% | 15.0% |
| EPS（元） | 0.66 | 0.86 | 0.94 | 1.17 | 1.48 |
| P/E（倍） | 37.09 | 28.48 | 26.05 | 20.96 | 16.53 |
