2025年半年报点评：业绩超预期，投资+贸易双轮驱动

中信金属2025年半年报显示业绩超预期，主要得益于投资和贸易双轮驱动。2025H1公司实现营收636.57亿元，同比减少0.92%；归母净利润14.48亿元，同比增长30.90%；扣非归母净利13.85亿元，同比增加103.98%。分季度看，2025Q2营收354.08亿元，同比减少5.37%，环比增加25.34%；归母净利润8.77亿元，同比减少7.80%，环比增加53.71%；扣非归母净利7.98亿元，同比增加123.24%、环比增加35.83%。

核心看点包括：

1. 矿山投资收益大幅增长：2025H1对联营企业的投资收益10.97亿元，同比增加7.96亿元，邦巴斯和艾芬豪贡献主要增量。
2. 黑色金属贸易扭亏：2025H1黑色金属贸易实现营收123.91亿元，同比-35.83%，毛利率+2.68pct，大幅扭亏。

未来看点：

1. 邦巴斯铜矿降本增产：2025H1铜金属产量达21.06万吨，同比增长67%，铜C1成本为1.06美元/磅，优于指引区间。
2. 艾芬豪增量可期：KK铜矿产量指引下修至37-42万吨，卡库拉恢复生产后满负荷产量有望超60万吨；Kipushi锌铜矿25H1锌产量8.5万吨，较24年全年增长64%。
3. 贸易投资双轮驱动：公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿、刚果（金）KK铜矿、Kipushi锌铜矿等资源的分销权，并与全球知名矿山企业建立长期合作关系。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润依次为29.11/33.37/35.91亿元，对应PE分别为15x、13x和12x，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：投资项目进度不及预期，市场价格大幅波动，下游需求不及预期。