2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

中信金属（601061.SH）2024年半年报点评 贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估2024年08月29日 事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。 点评：有色业务持续拓展，营收同比增长 ①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入 446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。 ②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。 ③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。 未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产 ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。 ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,999 130,450 139,750 144,350 增长率（%） 4.9 4.4 7.1 3.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,057 1,757 1,984 2,101 增长率（%） -7.1 -14.6 12.9 5.9 每股收益（元） 0.42 0.36 0.40 0.43 PE 16 19 16 16 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 谨慎推荐首次评级 当前价格：6.82元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 目录 1事件：公司公布2024年半年报3 2点评：有色业务持续拓展，营收同比增长4 2.12024H1营收同比增长，毛利率有所回落4 2.22024Q2业绩环比同比均有所改善6 3核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产7 4盈利预测与投资建议9 5风险提示11 插图目录13 表格目录13 1事件：公司公布2024年半年报 公司公布2024年半年报：2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长 5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。 图1：2024H1，公司实现营收642.49亿元图2：2024H1，公司实现归母净利润11.06亿元 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 80,000 60,000 40,000 20,000 0 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024Q2，公司营收同比增加11.7%图4：2024Q2，公司归母净利润同比增长81.4% 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2023Q1 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2024Q2 -15% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 季度归母净利（万元） 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 季度扣非归母净利同比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：有色业务持续拓展，营收同比增长 2.12024H1营收同比增长，毛利率有所回落 量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入 446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。分地区来看，国内营收同比增长3.9%至491.77亿元，境外地区营收同比增长8.9%至150.73亿元，国外营收占比扩大0.9pct至23.5%。 价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%。2024H1，有色品种价格铜上涨12.0%，铝上涨5.4%，黑色品种价格铁矿下跌 24.1%，螺纹下跌12.6%，公司有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。分地区来看，国内毛利率减少0.5pct至0.9%，国外毛利率减少1.3pct至1.8%，国内外毛利率均有下滑。 投资收益大幅增加。2024H1，公司实现投资收益8.15亿元，同比增长 211.57%，投资收益占比1.27%。投资收益增长主要由于减持艾芬豪矿业股票。 图5：铜、铁矿价格（单位：美元/吨）图6：分品种毛利率 12000 11000 10000 9000 8000 7000 LME铜3M62%铁矿价格指数（右轴） 160 140 120 100 80 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 总毛利 有色金属产品 黑色金属产品 20202021202220232024H1 2024/12024/22024/32024/42024/52024/6 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2024H1毛利率为1.11%图8：2024Q2毛利率为0.72% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 净利率毛利率 5% 毛利率 净利率 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -3% 0.0% 201920202021202220232024H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：2024H1分产品营收占比图10：投资收益占比 30% 70% 投资收益(万元）投资收益占比(右轴) 有色金属产品黑色金属产品其他业务收入其他贸易产品 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2021 2022 2023 2024Q1 2024H1 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图11：国内外营收占比图12：国内外毛利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国大陆境外 201920202021202220232024H1 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 中国大陆 境外 2023H120232024H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2024H1期间费用率同比减少。公司2024H1期间费用同比减少2.57%至 9.07亿元，期间费用率同比减少0.11pct至1.41%，其中销售费用增加7.65%至 1.09亿元；管理费用减少5.68%至1.00亿元；财务费用减少3.73%至6.82亿元，主要由于利息收入增加和汇兑损失减少。研发费用增加5.55%至0.16亿元。 2024Q2期间费用同比减少。公司2024Q2期间费用同比减少14.59%至5.18亿元，期间费用率同比减少0.43pct至1.38%，其中销售费用增长71.07%至0.49亿元；管理费用增加106.33%至0.71亿元；财务费用减少27.9%至3.83亿元。研发费用同比增长20.01%至0.14亿元。 图13：2024H1公司期间费用率同比减少图14：2024Q2公司期间费用率同比减少 200,000 150,000 100,000 50,000 0 财务费用（万元）管理费用（万元） 销售费用（万元）三费占比（右轴）1.5% 1.0% 0.5% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 财务费用（万元）管理费用（万元） 销售费用（万元）三费占比（右轴） 3% 2% 1% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% (50,000) 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.22024Q2业绩环比同比均有所改善 2024Q2vs2024Q1：2024Q2归母净利润环比增加7.97亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+6.77亿元）、减值损失（+6.71亿元）、营业外利润（+0.06亿元）；主要的减利点包括毛利（-1.73亿元）、费用及税金（-1.31亿元）、公允价值变动（-0.07亿元）、所