事件概述
公司发布2024年半年报，2024H1实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。
点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
2024H1营收同比增长，毛利率有所回落
- 量：2024H1营收同比增长。有色金属业务收入446.48亿元，同比增长28.42%；黑色金属业务收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素，持续拓展有色金属业务，实现整体营收同比增长4.95%。国内营收同比增长3.9%至491.77亿元，境外营收同比增长8.9%至150.73亿元，国外营收占比扩大至23.5%。
- 价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%。有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%；黑色金属产品毛利率为-1.46%（2023H1为2.44%）。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。国内外毛利率均有下滑。
- 投资收益大幅增加：2024H1投资收益8.15亿元，同比增长211.57%，主要由于减持艾芬豪矿业股票。
- 期间费用率同比减少：2024H1期间费用同比减少2.57%至9.07亿元，期间费用率同比减少0.11pct至1.41%。销售费用增加7.65%至1.09亿元；管理费用减少5.68%至1.00亿元；财务费用减少3.73%至6.82亿元。2024Q2期间费用同比减少14.59%至5.18亿元，期间费用率同比减少0.43pct至1.38%。研发费用同比增长20.01%至0.14亿元。
2024Q2业绩环比同比均有所改善
- 2024Q2vs 2024Q1：归母净利润环比增加7.97亿元，主要增利点在于其他/投资收益（+6.77亿元）、减值损失（+6.71亿元）；主要减利点包括毛利（-1.73亿元）、费用及税金（-1.31亿元）。
- 2024Q2vs 2023Q2：归母净利润同比增加4.27亿元，主要增利点在于毛利（+0.89亿元）、费用和税金（+0.88亿元）、其他/投资收益（+4.45亿元）、减值损失（+2.75亿元）；主要减利点包括公允价值变动（-2.28亿元）、营业外利润（-0.31亿元）、所得税（-2.11亿元）。
核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
- 贸易：公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，强化资源获取能力，注重上下游资源整合，形成以铁矿石、铜铌等为核心的多层次贸易格局。重视渠道建设、信息掌控和业务模式优化，为客户提供综合配套服务。
- 投资：聚焦与贸易业务协同的全球优质稀缺资产。海外矿山项目包括艾芬豪矿业（KK铜矿、Kipushi锌铜矿、Platreef铂族多金属矿）、邦巴斯铜矿（Las Bambas铜矿）、巴西矿冶公司（CBMM）。国内投资项目包括西部超导（中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业）、中博世金（中国最大的铂金进口业务贸易商）。
盈利预测与投资建议
盈利预测假设与业务拆分
- 营收：2024-26年营业收入预计分别为1304.5、1397.5、1443.5亿元，同比增速分别为4.36%、7.13%、3.29%。受益于海外矿山扩产和有色金属价格上涨，有色金属营收同比有明显增长；黑色金属营收预计2024年明显下滑，长期逐步回升。
- 毛利率：2024-26年黑色金属毛利率预计分别为0%、1.6%和1.7%；有色金属毛利率预计维持2.2%；总毛利率分别为1.6%、2.0%和2.0%。
估值分析与投资建议
- 选择浙商中拓、物产中大、紫金矿业作为可比公司，截至2024年8月27日收盘数据，可比公司对应2024-26年平均PE分别为8x、7x和6x。
- 预计公司2024-26年归母净利润分别为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
- 市场价格大幅波动。
- 下游需求不及预期。
- 投资项目进度不及预期。
