公司事件点评报告：业绩韧性强，主业稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1总营业收入152.30亿元（同增8%），归母净利润39.14亿元（同增13%），扣非净利润38.17亿元（同增15%）。2025Q2总营业收入69.15亿元（同增7%），归母净利润17.12亿元（同增12%），扣非净利润16.69亿元（同增14%）。
• 毛利率优化：2025Q2毛利率同增4pct至40.21%，主要因原材料价格下降，预计全年毛利率延续优化趋势。净利率同增1pct至24.80%。
• 产品与渠道：酱油营收35.08亿元（同增10%），蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.43/7.13/12.17亿元，分别同增10%/10%/13%。线下渠道营收61.55亿元（同增9%），经销商数量较年初净减少26家，单商体量提升。线上渠道营收4.25亿元（同增35%）。
• 员工持股计划：推出2025年A股员工持股计划，对象为核心管理人员及骨干员工，合计不超800人，业绩考核指标为2025年归母净利润同增不低于10.8%。

研究结论

• 公司在高基数下仍实现业绩稳步提升，进一步适应渠道迭代，优化资源配置。主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。
• 调整2025-2027年EPS分别为1.22/1.34/1.45元，当前股价对应PE分别为34/31/29倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。