公司事件点评报告：稳健增长彰显公司韧性，液体黄金带动技术革命

证 券 研2024年08月24日 究 报稳健增长彰显公司韧性，液体黄金带动技术革 告命 —赛轮轮胎（601058.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-23 当前股价（元） 12.1 总市值（亿元）398 总股本（百万股）3288 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 3288 10.67-17.22 409.28 市场表现 (%)赛轮轮胎沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《赛轮轮胎（601058）：产销量创历史新高，2024H1业绩预告高增长》2024-07-10 2、《赛轮轮胎（601058）：2023年报及2024年一季报点评，产销高增 +品牌提升助力长期成长》2024-04-27 3、《赛轮轮胎（601058）：业绩超预期，柬埔寨扩产加速成长》2024-01-30 相关研究 公司研究 赛轮轮胎发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。2024Q2单季营收78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%。Q2单季度实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。 投资要点 ▌轮胎产品竞争力提升，公司产销量创历史新高 受益于公司企业全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，公司产品竞争力不断增强，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司已经形成具有自主知识产权的乘用车轮胎、卡客车轮胎、非公路轮胎三大技术研发体系，在轮胎的滚动阻力、抗湿滑、耐磨性三项性能指标上实现了平衡发展。上半年公司轮胎产量和销量均创历史同期新高，公司轮胎产量达3541.06万条，同比增长37.89%，轮胎销量达3454.37万条，同比增长37.56%。 ▌原材料和海运费上涨并未严重影响公司盈利能力 2024年第二季度，公司主要原材料总体价格同比增长 12.75%，环比增长5.47%，给公司带来一定成本压力。具体而言，2024Q2天然橡胶和炭黑均价分别为14295/8677元/吨，分别同比增长21.71%/4.08%。海运市场受地缘冲突升级、港口拥堵加剧等因素影响，价格整体明显上涨。上海出口集装箱运价指数上半年末较年初上涨95.84%。面对原材料和海运费的上涨，公司采取涨价、改善产品结构等形式来缓解成本压力，实现费用率下降，同时毛利率提升。公司盈利能力并未受到严重影响，保持稳健经营。2024H1公司期间费用率为11.99%，同比下降0.2pct；毛利率为28.77%，同比增长4.79pct。此外，海运费压力已在近期得到缓解，截至8 月9日，上海出口集装箱综合运价指数为3253.89点，周环比下降2.4%，较7月5日的最高峰下跌了12.85%。 ▌液体黄金轮胎带动轮胎行业技术革命 公司研制的液体黄金轮胎是一项颠覆性的技术创新，该型轮胎采用世界首创的EVEC新材料，成功解决了轮胎三大指标难 以同时优化的难题，得到了国内外消费者广泛认可。与国际一线品牌轮胎相比，公司液体黄金轮胎干地性能相当，湿地制动及操控性能提升8%，在行车安全领域优势显著，预计将引领轮胎领域的第四次里程碑式技术革命。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为9.8、8.1、7.3倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 25,978 32,880 38,160 41,145 增长率（%） 18.6% 26.6% 16.1% 7.8% 归母净利润（百万元） 3,091 4,049 4,884 5,472 增长率（%） 132.1% 31.0% 20.6% 12.0% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.23 1.49 1.66 ROE（%） 20.0% 22.0% 22.2% 21.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2023A2024E2025E2026E 利润表2023A2024E2025E2026E 流动资产: 现金及现金等价物5,2168,39512,29616,824 应收款3,4434,3585,0585,454 存货4,9426,3647,3777,932 其他流动资产1,9332,4322,8143,030 流动资产合计15,53421,55027,54433,240 非流动资产: 金融类资产54545454 固定资产13,21612,84912,19811,467 在建工程85734313755 无形资产1,050997945895 长期股权投资637637637637 其他非流动资产2,4332,4332,4332,433 非流动资产合计18,19217,25816,34915,486 资产总计33,72638,80843,89448,726 流动负债: 短期借款3,8603,8603,8603,860 应付账款、票据7,0299,05310,49211,282 其他流动负债2,3982,3982,3982,398 流动负债合计13,66415,78817,30418,137 非流动负债: 长期借款4,0254,0254,0254,025 其他非流动负债598598598598 非流动负债合计4,6234,6234,6234,623 负债合计18,28720,41121,92722,760 所有者权益 股本3,1263,2883,2883,288 股东权益15,43918,39821,96725,966 负债和所有者权益33,72638,80843,89448,726 营业收入25,97832,88038,16041,145 营业成本18,79924,10127,93330,036 营业税金及附加87110128138 销售费用1,2851,6261,8872,035 管理费用8731,1051,2831,383 财务费用392100-9-136 研发费用8381,0611,2311,328 费用合计3,3883,8934,3924,610 资产减值损失-184-184-184-184 公允价值变动-14-14-14-14 投资收益-31-31-31-31 营业利润3,5174,5835,5136,168 加:营业外收入14141414 减:营业外支出88888888 利润总额3,4424,5085,4396,094 所得税费用240315380425 净利润3,2024,1945,0595,668 少数股东损益111145175196 归母净利润3,0914,0494,8845,472 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 成长性 营业收入增长率18.6%26.6%16.1%7.8% 归母净利润增长率132.1%31.0%20.6%12.0% 盈利能力 毛利率27.6%26.7%26.8%27.0% 四项费用/营收13.0%11.8%11.5%11.2% 净利率12.3%12.8%13.3%13.8% ROE20.0%22.0%22.2%21.1% 偿债能力 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率54.2%52.6%50.0%46.7% 净利润 3202 4194 5059 5668 营运能力 少数股东权益 111 145 175 196 总资产周转率0.80.80.90.8 折旧摊销 1235 934 906 860 应收账款周转率7.57.57.57.5 公允价值变动 -14 -14 -14 -14 存货周转率3.83.83.83.8 营运资金变动 780 -713 -578 -334 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5313 4545 5549 6377EPS0.991.231.491.66 投资活动现金净流量 -2032 881 857 813P/E12.29.88.17.3 筹资活动现金净流量 -103 -1235 -1490 -1669P/S1.51.21.01.0 现金流量净额 3,179 4,191 4,915 5,520P/B2.52.31.91.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切