公司事件点评报告：血液制品稳健增长，聚焦主业实现突破

证 券 研2024年04月17日 究 报血液制品稳健增长，聚焦主业实现突破 告—博雅生物（300294.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050522120002 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-17 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 31.05 157 504 426 日均成交额（百万元） 23.7-38.66 131.91 市场表现 (%)博雅生物沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 博雅生物股份发布2023年年报：2023年实现营收26.52亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%；经营活动现金流净额6.42亿元，同比增长7.59%。 投资要点 ▌血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润 公司2023年实现营收26.52亿元，同比下降3.87%，归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%，主要系计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元导致。分业务看，公司主营业务血制品保持稳健增长，2023年实现营收14.61亿元，同比增长8.87%，实现净利润5.42亿元，同比增长8.91%；糖尿病、生化药业等受市场价格变动、集采与医保政策、股权转让等影响出现业绩同比下降。 ▌非血制品业务剥离，聚焦主营业务实现突破，新浆站持续稳步拓展 公司持续优化业务布局，分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，逐步完成了两个非血业务的剥离处置。2023年公司进一步提高浆站运营管理水平与效率，全年采浆467.3吨，同比增长6.47%，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年新获得泰和县、乐平 市的2个省级批文。新浆站持续稳步拓展，促进浆量不断提升。 ▌在研管线丰富，C1酯酶抑制剂国内首家临床获批 公司持续加大研发投入，2023年研发投入金额1.03亿元，同比增长33.77%。公司不断丰富在研管线，血液制品管线中进展最快的是静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成临床总结报告，申报生产批件；血管性血友病因子（vWF)研发开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂获批、取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业。公司搭建了创新平台，与中国医学科学院输血研究所签署战略合作协议，超前 布局小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等研究方向。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）血制品业务保持稳健增长，公司产品结构均衡，产销平衡，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列； （2）逐步完成非血业务的剥离，聚焦血制品业务实现突破，随着公司不断拓展浆站，采浆量也将稳步扩增；（3）公司在研管线丰富，静注人免疫球蛋白（IVIG)在申报生产阶段，如获批上市有望为公司业绩贡献新增量。 我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、 22.44亿元，EPS分别为1.09、1.19、1.30元，当前股价对应PE分别为28.4、26.2、23.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,652 1,930 2,079 2,244 增长率（%） -3.9% -27.2% 7.7% 8.0% 归母净利润（百万元） 237 552 599 655 增长率（%） -45.1% 132.3% 8.5% 9.3% 摊薄每股收益（元） 0.47 1.09 1.19 1.30 ROE（%） 3.2% 7.3% 7.6% 8.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,652 1,930 2,079 2,244 现金及现金等价物 1,961 1,906 2,176 2,444 营业成本 1,253 584 633 688 应收款 474 635 626 676 营业税金及附加 20 15 17 18 存货 557 689 748 774 销售费用 583 444 457 471 其他流动资产 3,435 3,459 3,466 3,475 管理费用 195 141 145 157 流动资产合计 6,428 6,689 7,017 7,369 财务费用 -30 -27 -32 -36 非流动资产: 研发费用 68 68 94 112 金融类资产 3,362 3,362 3,362 3,362 费用合计 815 625 665 705 固定资产 634 647 659 670 资产减值损失 -330 -53 -53 -53 在建工程 40 55 70 85 公允价值变动 86 5 5 5 无形资产 269 208 147 91 投资收益 14 14 14 14 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 355 680 738 807 其他非流动资产 458 458 458 458 加:营业外收入 4 0 0 0 非流动资产合计 1,401 1,368 1,334 1,303 减:营业外支出 5 2 2 2 资产总计 7,829 8,057 8,351 8,673 利润总额 354 678 736 805 流动负债: 所得税费用 106 102 110 121 短期借款 0 0 0 0 净利润 248 576 626 684 应付账款、票据 126 82 89 97 少数股东损益 11 25 27 29 其他流动负债 318 318 318 318 归母净利润 237 552 599 655 流动负债合计 456 421 430 439 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.9% -27.2% 7.7% 8.0% 归母净利润增长率 -45.1% 132.3% 8.5% 9.3% 盈利能力毛利率 52.8% 69.8% 69.5% 69.3% 四项费用/营收 30.7% 32.4% 32.0% 31.4% 净利率 9.4% 29.9% 30.1% 30.5% ROE 3.2% 7.3% 7.6% 8.0% 偿债能力资产负债率 6.5% 5.9% 5.8% 5.7% 净利润 248 576 626 684 营运能力 少数股东权益 11 25 27 29 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 折旧摊销 95 60 57 54 应收账款周转率 5.6 3.0 3.3 3.3 公允价值变动 86 5 5 5 存货周转率 2.2 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 202 -352 -49 -75 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 642 314 666 697 EPS 0.47 1.09 1.19 1.30 投资活动现金净流量 14 -28 -27 -26 P/E 65.9 28.4 26.2 23.9 筹资活动现金净流量 -712 -313 -340 -372 P/S 5.9 8.1 7.5 7.0 现金流量净额 -56 -27 299 299 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 22 22 22 22 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 508 473 481 491 所有者权益股本 504 504 504 504 股东权益 7,321 7,584 7,869 8,182 负债和所有者权益 7,829 8,057 8,351 8,673 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。