公司事件点评报告：主业营收稳健增长，规模效应持续释放

证 券 研2024年08月20日 究 报主业营收稳健增长，规模效应持续释放 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月19日，安井食品发布2024年半年报。 投资要点 基本数据 2024-08-19 ▌主业营收稳步增长，规模效应释放利好盈利 当前股价（元） 75.2 公司2024H1营收75.44亿元（同增9%），主要系速冻调制 总市值（亿元） 221 食品主业稳步增长所致，归母净利润8.03亿元（同增 总股本（百万股） 293 9%），扣非归母净利润7.72亿元（同增11%）。2024Q2公司 流通股本（百万股） 293 营收37.89亿元（同增2%），随着渠道铺垫完成与品牌力释 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 70.32-138.41 327.82 市场表现 (%)安井食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：提质增效，打造区域爆品》2024-05-21 2、《安井食品（603345）：盈利能力提升，主业势能延续》2024-04-29 3、《安井食品（603345）：利润超预期，看好业绩弹性持续释放》2023-10-27 相关研究 公司研究 放，预计下半年C端产品接替B端增长，归母净利润3.64亿元（同减3%），扣非归母净利润3.52亿元（同增1%）。盈利端，2024Q2毛利率同增1pct至21.29%，主要系原材料成本优化/规模效应释放所致，销售费用率同减0.1pct至4.85%，主要系促销费用边际减少所致，管理费用率同增 1pct至3.27%，主要系股权支付费用增加所致，叠加政府补贴延后发放，2024Q2净利率同减0.4pct至9.90%，三季度原材料价格有回升趋势，但预计旺季下规模效应持续释放可平滑成本波动影响。 ▌C端产品毛利优化，调整单品策略平滑行情影响 2024Q2速冻调制食品收入17.75亿元（同增14%），锁鲜装、丸之尊产品力夯实下收入、毛利边际回升，烤肠增速符合预期，关注下半年旺季放量。2024Q2速冻菜肴制品收入 12.54亿元（同减7%），冻品先生2024Q2收入同增1.36%，但受促销力度增加影响，毛利率同减3pct,公司后续计划打造火锅周边产品组合应对丸子减速，并关注高势能品类牛羊肉卷发力；安井小厨低基数下实现高增，且原料价格下降与规模效应释放有望持续拉升毛利；2024H1公司加大清水虾采购力度，通过品类调整平滑小龙虾行情影响。2024Q2速冻面米制品收入6.53亿元（同减1%），价格战持续下，面米制品销售预计延续承压。2024Q2速冻农副产品收入0.92亿元 （同减24%），主要受新宏业/新柳伍鱼浆销售减少影响。2024Q2休闲食品营收大幅下降主要系控股子公司OrientalFoodExpressLimited调整常温食品业务所致。 ▌经销渠道推力充足，属地化转型开拓大B空间 经销渠道基本盘稳固，属地化转型持续推进。2024Q2经销商渠道收入30.84亿元（同增4%），经销渠道基本盘稳固，公司严控价盘管理，保证经销商渠道利润，在渠道推力保证下，预计下半年经销渠道延续稳步增长，截至2024H1末，公司经销商共2060家，较年初净增加96家。2024Q2特通直营渠道收入2.75亿元（同减25%），主要受连锁餐饮疲软、小龙虾价格低迷影响，在属地化转型下，公司向各地工厂下达硬性指标，与当地餐饮连锁做绑定提升，随着内部效率得到验证，连锁餐饮试样推进，特通渠道仍有渗透空间。2024Q2商超渠道收入1.40亿元（同增4%），主要系消费者在家烹饪增加与新宏业/新柳伍进入大润发、沃尔玛渠道贡献增量所致。2024Q2新零售渠道收入2.54亿元（同增43%），主要得益于新宏业新开发盒马增量业务渠道。2024Q2电商渠道营收 0.35亿元（同减37%），主要系二季度新柳伍电商业务停止 所致。小龙虾主销区旺季承压，各区域增速分化。2024Q2华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北地区营收分别为16.17/5.56/4.94/3.44/3.06/2.27/2.17亿元，分别同比 +3%/-3%/-3%/-3%/+10%/+34%/-4%，其中，华东区域市场扎实，业绩稳健，小龙虾集中分布的华中/华北区域二季度受行情影响收入同比下降。 ▌盈利预测 我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量，目前前瞻性布局烤肠品类，并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，随着小龙虾行情企稳，预计新宏业/新柳伍逐渐释放业绩弹性，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为5.56/6.57/7.59（前值为 5.84/6.79/7.83）元，当前股价对应PE分别为14/11/10 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,045 15,449 17,042 18,783 增长率（%） 15.3% 10.0% 10.3% 10.2% 归母净利润（百万元） 1,478 1,629 1,927 2,226 增长率（%） 34.2% 10.2% 18.3% 15.5% 摊薄每股收益（元） 5.04 5.56 6.57 7.59 ROE（%） 11.5% 11.7% 12.7% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,045 15,449 17,042 18,783 现金及现金等价物 4,975 6,350 7,985 9,653 营业成本 10,785 11,733 12,822 14,022 应收款 592 593 607 618 营业税金及附加 102 124 116 122 存货 3,567 3,346 3,190 3,177 销售费用 926 1,097 1,210 1,334 其他流动资产 1,292 1,380 1,452 1,507 管理费用 385 463 511 563 流动资产合计 10,426 11,669 13,234 14,956 财务费用 -90 -164 -208 -255 非流动资产: 研发费用 94 104 115 126 金融类资产 1,033 1,133 1,213 1,263 费用合计 1,315 1,501 1,627 1,769 固定资产 4,060 4,427 4,387 4,197 资产减值损失 4 -10 -5 -3 在建工程 1,064 425 170 68 公允价值变动 8 4 3 2 无形资产 683 649 614 582 投资收益 21 16 12 8 长期股权投资 15 15 15 15 营业利润 1,866 2,092 2,487 2,882 其他非流动资产 1,053 1,053 1,053 1,053 加:营业外收入 82 50 40 30 非流动资产合计 6,874 6,569 6,240 5,915 减:营业外支出 12 10 9 8 资产总计 17,300 18,238 19,474 20,871 利润总额 1,936 2,132 2,518 2,904 流动负债: 所得税费用 435 477 562 645 短期借款 325 355 375 385 净利润 1,501 1,654 1,957 2,260 应付账款、票据 1,869 1,787 1,772 1,744 少数股东损益 23 25 29 34 其他流动负债 1,183 1,183 1,183 1,183 归母净利润 1,478 1,629 1,927 2,226 流动负债合计 4,006 3,917 3,937 3,929 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.3% 10.0% 10.3% 10.2% 归母净利润增长率 34.2% 10.2% 18.3% 15.5% 盈利能力毛利率 23.2% 24.1% 24.8% 25.3% 四项费用/营收 9.4% 9.7% 9.5% 9.4% 净利率 10.7% 10.7% 11.5% 12.0% ROE 11.5% 11.7% 12.7% 13.5% 偿债能力资产负债率 25.4% 23.6% 22.2% 20.7% 净利润 1501 1654 1957 2260 营运能力 少数股东权益 23 25 29 34 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 409 305 328 323 应收账款周转率 23.7 26.1 28.1 30.4 公允价值变动 8 4 3 2 存货周转率 3.0 3.5 4.1 4.5 营运资金变动 15 113 150 -21 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1956 2101 2466 2597 EPS 5.04 5.56 6.57 7.59 投资活动现金净流量 217 171 215 242 P/E 14.9 13.5 11.4 9.9 筹资活动现金净流量 -798 -597 -721 -845 P/S 1.6 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 1,375 1,674 1,961 1,995 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 1 1 2 4 其他非流动负债 392 392 392 392 非流动负债合计 394 394 395 397 负债合计 4,400 4,311 4,332 4,326 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 12,901 13,928 15,142 16,545 负债和所有者权益 17,300 18,238 19,474 20,871 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10