一体化布局持续完善,财务费用下降明显-2025年半年报点评

天山铝业（002532）2025年半年报点评

核心观点
公司2025年上半年实现营业收入153.28亿元（同比增长11.19%），归母净利润20.84亿元（同比增长0.51%），扣非归母净利润19.61亿元（同比增长0.01%）。第二季度归母净利润10.26亿元（同比减少24.2%）。铝产品量价齐升，但铝土矿采购成本上升导致生产成本增加，利润增速放缓。

关键数据

• 自产电解铝平均销售价格同比上升2.8%，氧化铝平均销售价格同比上升6%。
• 电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18%。
• 公司有息负债持续下降，财务费用同比下降33%（主要因利息费用减少），资产负债率降至49.53%。
• 电解铝产量58.54万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比增加9.76%），阳极碳素产量27.26万吨（同比增加1.38%）。
• 启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，预计达产后电解铝增量24万吨。

一体化布局

• 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，广西自有铝土矿进入实质开采阶段，印尼铝土矿进行勘探，未来铝土矿自给率将逐步提升。
• 印尼氧化铝一期100万吨项目取得环评审批，推进前期建设工作。
• 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡。

投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元（同比增长7.4%、23.8%、13.1%）。给予2025年11倍市盈率，目标价为11.3元，维持“推荐”评级。

风险提示
国内经济复苏不及预期；铝价和氧化铝价格大幅波动；公司项目释放不及预期。