卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善
公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同。公司围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方向全面展开产业布局。2025年，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万吨/年、198万吨/年、135万吨/年，产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。
新项目持续推进，布局高附加值产品
- 一体化优势凸显，高端化与海外布局提速：公司依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕多个方向展开产业布局。
- 高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著：2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进多个项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。
成本优势明显，2026Q1利润同比显著提升
- 业务结构持续优化，盈利能力维持较高水平：2025年，功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合理水平。
盈利预测与投资建议
- 关键假设：
- 假设1：受中东地缘冲突影响，原油价格高位波动，公司轻烃工艺优势显著，毛利率有望显著回升，预计2026-2028年功能化学品营收分别为284.6亿元、313.1亿元、344.4亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为28.0%、28.5%、29.0%。
- 假设2：公司16万吨高分子乳液等项目持续推进，有望贡献利润增量，叠加成本优势，盈利能力改善；预计2026-2028年高分子材料营收分别为96.4亿元、106.0亿元、116.6亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为32.0%、32.0%、32.0%。
- 相对估值：选取相关行业的3家公司进行对比，2025年平均PE为21倍，根据wind一致预期，2026年平均PE为15倍。
- 投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，预计未来三年归母净利润复合增长率为28.83%，给予2026年13倍PE，目标价34.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 新项目进度不及预期风险
- 聚烯烃价格下降风险
- 原油价格波动风险
