2023年报点评：新型肥销量快速增长，产业链一体化布局持续完善

公司研究 证券研究报告 复合肥2024年04月18日 新洋丰（000902）2023年报点评 新型肥销量快速增长，产业链一体化布局持续完善 强推维持） 目标价：15.68元 当前价：11.24元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-18~2024-04-17 6% -4% -14%23/04 -24% 23/06 23/0923/1124/0224/04 新洋丰 沪深300 相关研究报告 《新洋丰（000902）2023年三季报点评：三季度业绩同环比齐增，底部利润稳健修复》 2023-10-20 《新洋丰（000902）2022年报点评：业绩稳健成长，“两主一辅”产业格局逐步形成》 2023-04-18 《新洋丰（000902）2022年三季报点评：Q3传统淡季复合肥需求清淡，磷酸铁逐步放量深化新能源材料布局》 2022-10-18 事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入151.00亿元，同比-5.38%；实现归母净利润12.07亿元，同比-7.85%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-8.83%。其中，23Q4公司实现营业收入32.15亿元，同比/环比分别- 12.57%/-16.20%；实现归母净利润2.16亿元，同比/环比分别+99.64%/-28.00% 实现扣非净利润1.94亿元，同比/环比分别+116.40%/-34.22%。2）公司发布 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 125,473.31 已上市流通股(万股) 113,564.60 总市值(亿元) 141.03 流通市值(亿元) 127.65 资产负债率(%) 40.70 每股净资产(元) 7.58 12个月内最高/最低价 11.61/9.56 2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.0元(含税)，现金分红总 额预计为3.76亿元，占2023年度归母净利润的31%。 新型肥销量高速增长，盈利能力实现修复。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现销量105.95/288.57/112.26万吨，分别同比+13.97%/-1.49%/+23.60%。在原材料成本于年内较大幅度波动的不利外部环境下，公司 通过较为精准的市场把控，结合自身品牌优势，实现整体销量的逆势提升。同时，公司在新型肥料市场持续发力，产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。2016年至2023年公司新型肥销量从33.56万吨增长至112.26万吨，年复合增速18.8%。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率19.52%/11.03%/19.47%，分别同比 +1.16/1.02/1.10PCT。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，全年实现毛利率14.89%，同比+0.35PCT。 加大资本开支力度，完善产业链一体化布局。2021年7月公司收购雷波矿业 （巴姑磷矿），2022年6月公司5万吨磷酸铁产能达标生产，2022年7月公 司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），2022年9月公司30万吨合成氨产能 达标生产。截止报告期末，公司二期5万吨磷酸铁已进行试生产，上游磷化工项目（含30万吨硫精砂制酸、72万吨硫磺制酸、15万吨水溶肥、30万吨/年渣酸肥）也已进入试生产阶段。公司近两年通过资本开支进一步强化上游配套优势、丰富磷化工产业链布局，预期精细磷化工产业有望成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 自由现金流充沛，研发驱动成长。2023年公司经营性现金流量净额21.31亿元，同比+1.38%，高位维持，现金流表现优异。同时，公司持续推动新型肥料的研发创新，助力提升市场影响力及份额。2023年公司研发费用约1.64亿元同比约实现翻倍。 投资建议：基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由15.54/18.25亿元调整为14.01/16.79亿元，并补充对2026年归母净利润预测19.77亿元，对应当前PE分别为 10.1x/8.4x/7.1x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年14倍目标PE，对 应目标价15.68元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,100 16,902 19,205 21,326 同比增速(%) -5.4% 11.9% 13.6% 11.0% 归母净利润(百万) 1,207 1,401 1,679 1,977 同比增速(%) -7.9% 16.1% 19.8% 17.8% 每股盈利(元) 0.96 1.12 1.34 1.58 市盈率(倍) 12 10 8 7 市净率(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月17日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,178 2,072 3,670 5,639 营业总收入 15,100 16,902 19,205 21,326 应收票据 0 0 0 0 营业成本 12,851 14,361 16,213 17,867 应收账款 206 319 363 378 税金及附加 64 67 80 86 预付账款 334 525 574 574 销售费用 328 367 417 463 存货 2,701 3,302 3,728 4,108 管理费用 248 277 298 331 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 184 209 232 其他流动资产 1,915 1,964 2,086 2,177 财务费用 22 25 25 24 流动资产合计 6,334 8,182 10,420 12,875 信用减值损失 -13 -7 -14 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -10 -10 -10 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,875 7,555 7,986 8,385 投资收益 13 25 24 21 在建工程 1,892 1,492 1,292 1,092 其他收益 52 52 52 52 无形资产 1,342 1,258 1,232 1,209 营业利润 1,422 1,682 2,016 2,374 其他非流动资产 432 431 432 433 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 10,551 10,746 10,952 11,128 营业外支出 8 8 8 8 资产合计16,885 18,929 21,372 24,004 利润总额 1,422 1,681 2,015 2,373 短期借款0 0 0 0 所得税 220 252 302 356 应付票据 114 252 323 392 净利润 1,202 1,429 1,713 2,017 应付账款 2,098 2,067 2,383 2,645 少数股东损益 -4 29 34 40 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,207 1,401 1,679 1,977 合同负债 2,040 2,283 2,594 2,881 NOPLAT 1,221 1,450 1,734 2,038 其他应付款 202 202 202 202 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.12 1.34 1.58 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 548 616 691 776 主要财务比率 流动负债合计 5,004 5,423 6,195 6,899 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 368 555 753 950 成长能力 应付债券 999 999 999 999 营业收入增长率 -5.4% 11.9% 13.6% 11.0% 其他非流动负债 501 501 501 501 EBIT增长率 -13.5% 18.1% 19.6% 17.5% 非流动负债合计 1,868 2,055 2,253 2,451 归母净利润增长率 -7.9% 16.1% 19.8% 17.8% 负债合计 6,872 7,478 8,448 9,349 获利能力 归属母公司所有者权益 9,584 10,956 12,354 13,995 毛利率 14.9% 15.0% 15.6% 16.2% 少数股东权益 429 495 570 659 净利率 8.0% 8.5% 8.9% 9.5% 所有者权益合计 10,013 11,451 12,924 14,655 ROE 12.6% 12.8% 13.6% 14.1% 负债和股东权益 16,885 18,929 21,372 24,004 ROIC 14.1% 14.4% 15.1% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.7% 39.5% 39.5% 38.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 18.7% 18.0% 17.5% 16.7% 经营活动现金流2,131 1,554 2,548 2,969 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 现金收益1,776 2,111 2,437 2,771 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 存货影响 516 -602 -426 -380 营运能力 经营性应收影响 234 -294 -83 -5 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -906 107 387 331 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 511 232 233 253 应付账款周转天数 56 52 49 51 投资活动现金流 -1,532 -810 -855 -844 存货周转天数 83 75 78 79 资本支出 -1,663 -853 -904 -905每股指标(元) 股权投资14 0 0 0 每股收益 0.96 1.12 1.34 1.58 其他长期资产变化117 43 50 60 每股经营现金流 1.70 1.24 2.03 2.37 融资活动现金流-685 149 -96 -156 每股净资产 7.64 8.73 9.85 11.15 借款增加 199 187 198 198估值比率 股利及利息支付 -275 -336 -393 -453 P/E 12 10 8 7 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 1 1 1 其他影响 -610 297 98 99 EV/EBITDA 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，202