核心观点与关键数据
煤炭业务：公司煤炭业绩保持稳健，受益于高长协占比和区域市场供需格局相对独立。2025上半年，公司原煤产量为2263.08万吨，销量为2177.45万吨，煤炭销售均价为206元/吨，单位成本94元/吨。煤炭板块实现收入44.87亿元，营业成本20.48亿元。
火电业务：火电业务量价小幅下降，2025上半年火力发电量241595.25万千瓦时，售电量220452.23万千瓦时，火电销售电价0.363元/千瓦时。
新能源业务：风电光伏新能源发电量显著增长，2025上半年新能源发电量421926.82万千瓦时，售电量418171.08万千瓦时，新能源电价0.262元/千瓦时。
电解铝业务：电解铝业务盈利提升，2025上半年电解铝产量45.23万吨，销售均价17952元/吨，单位成本13892元/吨。扎铝二期35万吨绿电铝项目正在向2025年底投产目标冲刺。
资产注入：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买白音华煤电公司100%股权，将大幅提升公司煤炭与电解铝的产能规模，巩固区域龙头地位。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为56.44/63.86/73.08亿元，每股收益分别为2.52/2.85/3.26元，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势、地缘政治、煤电政策、煤矿安全生产、并购事项推进等。
财务指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 26,846 | 29,859 | 28,825 | 29,227 | 29,796 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 4,560 | 5,342 | 5,644 | 6,386 | 7,308 |
| 毛利率（%） | 31.8 | 34.1 | 34.9 | 37.5 | 40.4 |
| ROE（%） | 14.8 | 15.4 | 14.7 | 15.0 | 15.4 |
| EPS（摊薄）（元） | 2.03 | 2.38 | 2.52 | 2.85 | 3.26 |
| P/E | 10.23 | 8.73 | 8.26 | 7.30 | 6.38 |
| P/B | 1.51 | 1.35 | 1.21 | 1.09 | 0.98 |
| EV/EBITDA | 4.65 | 4.73 | 4.74 | 3.94 | 3.15 |
