2025年中报点评Q2归母净利扭亏，静待公司座收回升

中国国航（601111.SH）2025年中报点评：Q2归母净利扭亏，静待公司座收回升

核心观点
2025年上半年，中国国航实现营收807.6亿元，同比+1.6%；归母净利润-18.06亿元，同比大幅减亏35.1%。二季度单季度归母净利扭亏为盈，主要得益于国际线运力恢复、客座率提升以及成本控制。公司国际及地区线ASK恢复至2019年同期90.1%，综合客座率80.7%，同比+1.4pct。票价拖累盈利，单位客公里收益同比-4.9%，但航油均价下行带动单位成本下降13.3%。上半年取得汇兑收益1.76亿元，国泰航空贡献主要投资收益。

关键数据

• 营收：807.6亿元（+1.6%），客运/货运收入分别为732/36亿元（+0.08%/+7.48%）。
• 净利润：-18.06亿元（-35.1%），Q1/Q2单季度分别为-20.4/2.4亿元（-22.1%/+121.5%）。
• 运力：总ASK同比+3.4%，国际线ASK同比+16.7%，恢复至2019年同期90.1%。总RPK同比+5.2%，国际线RPK恢复至2019年同期86.6%。
• 客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别为80.7%/82.8%/76.2%，同比分别+1.4/+2.2/+0.3pct。
• 成本：单位ASK成本0.441元（-2.2%），燃油成本同比-13.3%。
• 财务：汇兑收益1.76亿元，投资收益13.7亿元（主要来自国泰航空股权投资）。

研究结论
公司拟对控股子公司深圳航空增资160亿元，巩固粤港澳区域优势。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为30.50/75.56/101.42亿元，同比+1385.2%/+147.8%/+34.2%，对应EPS分别为0.17/0.43/0.58元，PE分别为43.20/17.43/12.99倍。看好行业供需修复及“反内卷”改善，维持“增持”评级。

风险因素
出行需求不及预期、票价涨幅不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。