2024年中报点评：Q2归母净利+3%，看好公司海外业绩释放

杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2024年中报点评：Q2归母净利+3%，看好公司海外业绩释放 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11409 13912 14419 17126 19682 同比（%） 30.00 21.94 3.64 18.77 14.93 归母净利润（百万元） 2245 2454 2725 3290 3707 同比（%） 41.54 9.33 11.02 20.72 12.68 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 2.40 2.66 3.21 3.62 P/E（现价&最新摊薄） 12.60 11.53 10.38 8.60 7.63 事件：公司披露2024年半年度报告。投资要点 上半年归母净利润同比+4%，在手订单饱满业绩释放可期 2024年上半年，公司共实现营业收入49.6亿元，同比-9%；归母净利润10.9 亿元，同比+4%；扣非归母净利润9.2亿元，同比-10%。其中Q2单季度，实现营业收入28.3亿元，同比-10%；归母净利润7.1亿元，同比+3%；扣 非归母净利润5.6亿元，同比-17%。上半年分业务看：（1）油田服务及设 备实现营收41.6亿元，同比基本持平；（2）油田工程及设备实现营收7.93 亿元，同比-37%，主要系去年同期油气工程服务有KOC大额可执行订单。 上半年公司获取新订单71.8亿元，同比+19%，其中海外市场订单高速增 长；上半年末存量订单达91.9亿元，在手订单饱满业绩释放可期。 海外业务结构改善，盈利能力进一步增强 2024年上半年，公司销售毛利率35.8%，同比+0.15pct；销售净利率22.5%，同比+2.7pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.9%，同比+0.53pct；销售净 利率25.8%，同比+3.3pct。上半年毛利率分地区看：（1）海外毛利率37.2%，同比+1.25pct，主要系海外销售产品结构改善；（2）国内毛利率34.6%，同比-0.88pct。上半年公司期间费用率为12.2%，同比+3.04pct；其中销售/管 理/财务/研发费用率为4.6%/4.3%/-0.8%/4.1%，同比分别 +0.62/+0.30/+1.26/+0.86pct。财务费用率上升主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑收益较高，整体费用率控制良好。 坚定不移推进全球化战略，中东&中亚&北美市场多点开花 公司坚定不移推进全球化发展战略，海外市场布局持续突破。（1）中东市场加码：2024年3月，公司董事会决议增资1.2亿美元在迪拜自由贸易区，建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，项 目建成后将辐射中东、北非及东南亚等地区，成为公司继中国、北美外，在中东地区的第三个高端装备制造基地。2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司（MdOC）等合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，实 现“一带一路”框架下中国民营企业的里程碑式跨越。（2）上半年订单突破：在中亚地区，斩获战略客户重大天然气项目订单，突破公司单笔设备订单最大金额；在北美地区，实现首套中国电驱压裂装备的交付应用，且 7月再获老客户电驱压裂新订单。展望未来，看好在公司全球化布局下的海外订单业绩释放。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等 2024年08月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 杰瑞股份沪深300 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(元) 27.63 一年最低/最高价 23.99/37.67 市净率(倍) 1.43 流通A股市值(百万元) 19,159.62 总市值(百万元) 28,289.14 基础数据每股净资产(元,LF) 19.28 资产负债率(%,LF) 38.81 总股本(百万股) 1,023.86 流通A股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)：中东客户拓展顺利获大单，设备出海低估值高确定优质标的》 2024-05-23 《杰瑞股份(002353)：2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速》 2024-04-26 1/4 图1：2024年H1公司实现营业收入49.6亿元，同比-9% 图2：2024年H1公司实现归母净利润10.9亿元，同比 +4% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018201920202021202220232024H1 归母净利润（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 30140% 25120% 100% 2080% 1560% 1040% 20% 50% 0-20% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年H1公司毛利率35.8%，净利率22.5%图4：2024年H1公司期间费用率12.2% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率销售净利率 2018201920202021202220232024H1 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2018-2024H1公司分地区营收图6：2024年H1公司获取新订单71.8亿元，同比+19% 国内收入（亿元）海外收入（亿元） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024H1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新增订单（亿元）存量订单（亿元）新增订单YOY 2018201920202021202220232024H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 杰瑞股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,618 26,899 31,674 36,995 营业总收入 13,912 14,419 17,126 19,682 货币资金及交易性金融资产 6,550 10,922 13,039 15,791 营业成本(含金融类) 9,314 9,624 11,428 13,194 经营性应收款项 8,795 9,112 10,673 13,241 税金及附加 76 87 99 115 存货 5,124 4,504 5,649 5,326 销售费用 536 548 651 748 合同资产 521 501 595 693 管理费用 461 476 565 650 其他流动资产 1,627 1,859 1,717 1,944 研发费用 511 519 599 689 非流动资产 9,159 9,032 8,880 8,701 财务费用 (9) 144 171 197 长期股权投资 240 278 316 350 加:其他收益 68 75 93 99 固定资产及使用权资产 3,271 3,844 3,871 3,719 投资净收益 140 171 206 235 在建工程 1,086 341 117 50 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 726 726 726 726 减值损失 (290) (43) (28) (28) 商誉 88 94 101 106 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 2,932 3,225 3,883 4,397 其他非流动资产 3,742 3,742 3,742 3,742 营业外净收支 (2) 18 12 9 资产总计 31,777 35,930 40,554 45,695 利润总额 2,930 3,242 3,895 4,406 流动负债 9,698 11,107 12,360 13,697 减:所得税 436 468 544 622 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,577 2,577 2,577 2,577 净利润 2,493 2,774 3,351 3,784 经营性应付款项 4,597 5,684 6,586 7,555 减:少数股东损益 39 49 62 77 合同负债 751 1,074 1,206 1,364 归属母公司净利润 2,454 2,725 3,290 3,707 其他流动负债 1,773 1,772 1,991 2,201 非流动负债 1,931 1,931 1,931 1,931 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.66 3.21 3.62 长期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,817 3,290 3,876 4,386 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,453 3,773 4,382 4,914 其他非流动负债 896 896 896 896 负债合计 11,629 13,038 14,290 15,628 毛利率(%) 33.05 33.26 33.27 32.97 归属母公司股东权益 19,321 22,016 25,326 29,052 归母净利率(%) 17.64 18.90 19.21 18.83 少数股东权益 827 876 938 1,015 所有者权益合计 20,148 22,892 26,263 30,067 收入增长率(%) 21.94 3.64 18.77 14.93 负债和股东权益 31,777 35,930 40,554 45,695 归母净利润增长率(%) 9.33 11.02 20.72 12.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,049 4,762 2,447 3,050 每股净资产(元) 18.87 21.50 24.74 28.38 投资活动现金流 (1,206) (164) (134) (103) 最新发行在外股份（百万股 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 1,237 (226) (196) (196) ROIC(%) 10.84 11.20 11.83 11.86 现金净增加额 1,103 4,372 2,117 2,751 ROE-摊薄(%) 12.70 12.38 12.99 12.76 折旧和摊销 636 482 506 528 资产负债率(%) 36.60 36.29 35.24 34.20 资本开支 (1,709) (297) (302) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.53 10.38 8.60 7.63 营运资本变动 (2,196) 1,455 (1,416