2022年中报预增点评：Q2归母净利预增71%至371亿，看好公司价值修复与重估

公司发布2022年上半年业绩预增公告：1）归母净利润：上半年预计647亿，同比+74.5%；Q2预计371亿，同比+71.4%、环比+34.3%。业绩超预期。2）扣非归母净利：上半年预计644.4亿，同比+74.1%；Q2预计369.6亿，同比+71.0%、环比+34.5%。3）EBIT：上半年预计实现952.5亿，同比+92%；Q2预计559亿，同比+88%、环比+42.4%。4）经营数据：二季度CCFI均值3157点，同比+46%、环比-8%。SCFI均值4211点，同比+29%、环比-8%。 长协切换+成本管控强化，Q2预计盈利环比增长。1）运价方面，二季度船公司即期运价震荡下跌的情况下，长协切换或推动公司综合单箱收入保持高位相对稳定（参考东方海外公告Q2单箱收入同比+61.5%、环比+0.01%，太平洋航线同比+98%、环比+10%）。2）运量方面，公司保障对客户运力供应及用箱需求，水水中转、水铁联运等灵活替代方案有利于服务引流、稳定货量（参考东方海外公告Q2载货量同比-5.6%、环比+2.4%）。3）二季度行业供需高频指标来看：需求端，出口端八大港4-6月外贸箱量增速+1.9%、+7.4%、+8.4%；进口端NRF（美国零售商联合会）6月预计Q2进口箱量约688万TEU，同比+3.8%。 供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美线、欧线Q2在港集装箱船均值同比+14%、+19%，环比-8%、+3%。内陆方面，Q2圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间11.7天，同比+11%、环比-2%。 短期展望：旺季可期、需求或仍具韧性，维持旺季前船公司现货运价高位震荡判断。需求侧，美线进口需求结构性转变，前期长鞭效应下家具家电等品类在海外疫情缓解、消费习惯变化时（实物商品到服务消费）面临去库压力，同时服饰类、传统节日商品类仍有进口需求。集运需求增速下滑但仍将保持较高绝对值，NRF预计Q3进口箱量同比+2%。供给侧，欧洲罢工等影响下堵港有所反复，美线内陆端拥堵加剧，集运供应链“木桶效应”的短板问题依旧严峻。现货价高位震荡+长协价显著抬升，预计仍将推动Q3加权平均运费收入增长。 长期：看好公司稳态中枢验证下的价值修复与“船”到“链”端到端物流拓展下的价值重估。考虑到集运的强网络效应属性与行业底部出清时被收购标的PB水平，公司22年业绩预测对应当前PB存在低估。我们强调：1）稳态中枢未来或将逐步验证，行业格局改善、龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移。关注：a）后续需求衰退压力测试下的运价支撑水平，“格局为运价托底”实际已在1H20/1H22部分验证；b）明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平，考虑环保新规要求降速、拆船、闲置运力、堵港等因素，行业有效供给增速或低于名义新船投放增量。2）“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。我们预计龙头近年来非常态化高额盈利的再投资方向上，除结构替代性的新船订造开支外，也将重点投入用于支撑长期可持续成长的端到端物流投资方向。建议关注公司未来端到端投资进展。 投资建议：1）盈利预测，维持2022-2024年归母净利预测为1388、746、225亿，对应EPS为8.67、4.66、1.41元，对应PE为2/3/10倍。2）维持目标市值3375亿，对应一年期股价21.1元，预期较现价52%空间，维持“强推”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 主要财务指标 图表1中远海控季度数据拆分 图表2 CCFI指数表现 图表3 SCFI指数表现 图表4出口需求：八大港外贸集装箱吞吐量增速 图表5进口需求：NRF预计Q2、Q4进口箱量增长 图表6供给：美西内陆端卡车滞留时间 图表7供给：克拉克森集装箱船拥堵指数 图表8 Drewry预计2022-2023年有效运力损失仍达到15%、7%