上半年净利润增长迅猛，国际化进程有望加速

信达生物（1801.HK）上半年净利润增长迅猛，Non-IFRS净利润达12.1亿元，主要得益于产品毛利率和研发费用管控优于预期。公司产品收入52.3亿元（+37.3% YoY），许可收入6.7亿元（+474.2% YoY）。管理层预计2025年Non-IFRS净盈利和Non-IFRS EBITDA目标轻松达成。

国际化战略清晰，IBI363和IBI343即将开展国际3期MRCT，多项国际临床1/2期POC研究正在进行。公司正自建美国临床开发运营团队，账面20亿美元现金支持海外关键临床/MRCT试验。

玛仕度肽商业化策略明确，已获批减重适应症并快速上市，商业化团队规模1000+人，销售趋势喜人。2H25有望迎来GLORY-2和DREAMS-3顶线数据读出，IBI3032预计3Q25进入中美临床1期研究。

近期数据读出以综合管线为主，玛仕度肽相关读出值得关注。IBI363 1期MM数据读出，玛仕度肽3期GLORY-2、DREAMS-3预计2025年10-11月读出，IBI3016、IBI356、替古索司他等管线数据读出时间表明确。

维持“买入”评级，上调目标价至106港元。2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS净盈利分别上调至15.4/16.2/28.2亿元。基于DCF估值模型，公司估值合理。

投资风险：销售未如预期、商业化进度不及预期、竞争激烈、研发延误或临床试验数据不如预期。