2024年中报点评：24H1毛利率改善助业绩稳健增长，国际化进程加速

德赛西威（002920）2024年中报点评 24H1毛利率改善助业绩稳健增长，国际化进程加速 / 2024年08月27日 / 【投资要点】 2024年8月21日，德赛西威公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%。就2024Q2来看，公司实现营收60.45亿元，同比增长27.50%，环比增长7.03%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长64.05%，环比增长17.90%。公司毛利率提升，盈利能力改善，2024Q2公司综合毛利率为21.25%，同比提升0.96pct，环比提升1.91pcts。 分产品来看，智能驾驶业务助力毛利率提升。（1）智能座舱上半年实 现收入79.65亿元，同比增长27.43%，占营收比重为68.12%，毛利率为19.60%，同比下降0.02pct；（2）智能驾驶上半年实现收入26.67亿元，同比增长45.05%，占营收比重为22.81%，毛利率为18.94%， 同比提升1.93pcts；（3）网联服务及其他上半年实现收入10.60亿元，同比增长66.90%，占营收比重为9.07%。 智能座舱持续拓张势力范围。（1）智能座舱域控制器第三代产品已在 理想、奇瑞和广汽等品牌规模化量产，第四代产品已在理想量产并获得广汽、吉利等客户新订单。（2）公司巩固信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等产品国内领先地位的同时，扩大全球份额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。（3）新产品业务拓展，车身域控制器落地量产，并获得理想、奇瑞、PROTON等海内外客户订单；HUD产品以及电子后视镜获得客户新项目订单。 携手行业领导者推进高阶智能驾驶。（1）高算力智能驾驶域控制器已 在理想、极氪等客户上车量产，并获得丰田、长城等客户新订单；轻量级智能驾驶域控产品或项目定点。（2）公司与昊铂、NVIDIA联合开发，基于NVIDIA新一代芯片DRIVEThor共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。（3）公司与德州仪器联合发布新一代高性能CRD03P角雷达，能满足L2+级别智能驾驶感知需求。 国际化步伐加速。公司在德国魏玛的新科技园区奠基并启动一期工 程，同时在法国巴黎设立办公室并启动在西班牙建设智能工厂，以加速其在欧洲的国际化战略，提供更优质的客户服务和本土化生产能力，助力海外订单落地。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 8.51% -1.58% -11.67% -21.75% 8/2710/2712/272/274/276/27 -31.84% -41.93% 德赛西威 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 48285.53 流通市值（百万元) 47981.60 52周最高/最低（元） 154.00/76.44 52周最高/最低（PE） 65.81/27.16 52周最高/最低（PB） 12.90/5.62 52周涨幅（%） -36.35 52周换手率（%） 251.05 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩在2024年上半年维持高速增长态势，得益于汽车行业智能化的高速发展，公司智能座舱产品大量上车并取得了新订单，利用新产品拓展智能座舱市场份额。在智能驾驶领域与英伟达和德州仪器等公司合作，发力高阶智能驾驶。同时公司在海外布局加速，保障海外客户产品落地。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.70/38.88亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.01元，对应PE分别为22/17/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21908.00 28245.76 35784.45 44117.15 增长率(%) 46.71% 28.93% 26.69% 23.29% EBITDA（百万元） 2086.23 2754.82 3584.77 4541.79 归属母公司净利润（百万元） 1546.74 2212.26 2969.54 3888.43 增长率(%) 30.57% 43.03% 34.23% 30.94% EPS(元/股) 2.81 3.99 5.35 7.01 市盈率（P/E） 46.09 22.35 16.65 12.71 市净率（P/B） 9.04 5.27 4.41 3.64 EV/EBITDA 34.37 17.78 13.23 9.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期的风险； 行业竞争加剧导致降价的风险； 上游原材料价格持续上涨。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1141.04 2304.73 3793.29 5155.51 净利润 1541.57 2205.64 2960.66 3876.80 折旧摊销 520.56 518.44 594.92 670.90 营运资金变动 -1311.51 -908.06 -324.78 -28.83 其它 390.42 488.71 562.50 636.63 投资活动现金流 -749.83 -1153.36 -1063.78 -1072.12 资本支出 -1104.54 -913.00 -913.00 -913.00 投资变动 -111.37 -95.00 -95.00 -95.00 其他 466.07 -145.36 -55.78 -64.12 筹资活动现金流 -273.46 -445.43 -878.71 -1284.51 银行借款 -1.46 310.00 310.00 310.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 45.89 39.93 0.00 0.00 其他 -317.89 -795.35 -1188.71 -1594.51 现金净增加额 96.34 704.16 1850.79 2798.88 期初现金余额 1036.82 1133.16 1837.32 3688.11 期末现金余额主要财务比率 1133.16 1837.32 3688.11 6486.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 46.71% 28.93% 26.69% 23.29% 营业利润增长 32.66% 44.12% 34.26% 30.96% 归属母公司净利润增长 30.57% 43.03% 34.23% 30.94% 获利能力（%）毛利率 20.44% 20.69% 20.97% 21.26% 净利率 7.04% 7.81% 8.27% 8.79% ROE 19.45% 23.60% 26.49% 28.63% ROIC 17.14% 20.25% 22.63% 24.34% 偿债能力资产负债率（%） 55.26% 56.82% 57.74% 57.69% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.57 1.55 1.56 1.60 速动比率 1.15 1.16 1.21 1.29 营运能力总资产周转率 1.38 1.41 1.47 1.49 应收账款周转率 3.77 3.53 3.70 3.89 存货周转率 5.22 6.31 6.95 7.79 每股指标（元）每股收益 2.81 3.99 5.35 7.01 每股经营现金流 2.06 4.15 6.83 9.29 每股净资产 14.33 16.89 20.20 24.47 估值比率P/E 46.09 22.35 16.65 12.71 P/B 9.04 5.27 4.41 3.64 EV/EBITDA 34.37 17.78 13.23 9.90 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13675.16 16999.52 21374.10 26565.32 货币资金1275.61 1979.77 3830.56 6629.44 应收及预付7214.84 8906.98 10615.40 12323.25 存货3259.94 3844.53 4288.34 4631.89 其他流动资产1924.77 2268.23 2639.79 2980.74 非流动资产4338.93 4942.38 5372.46 5726.56 长期股权投资351.86 421.86 491.86 561.86 固定资产2099.73 2467.74 2752.20 2955.93 在建工程166.54 145.08 130.70 121.07 无形资产397.80 422.80 447.80 472.80 其他长期资产1323.00 1484.90 1549.90 1614.90 资产总计18014.09 21941.90 26746.56 32291.87 流动负债8722.68 10991.46 13700.47 16623.98 短期借款201.29 261.29 321.29 381.29 应付及预收6808.15 8400.19 10605.02 13025.99 其他流动负债1713.23 2329.98 2774.15 3216.70 非流动负债1231.27 1476.72 1741.72 2006.72 长期借款770.67 1020.67 1270.67 1520.67 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债460.60 456.05 471.05 486.05 负债合计9953.95 12468.18 15442.19 18630.70 实收资本555.02 555.01 555.01 555.01 资本公积2624.04 2663.99 2663.99 2663.99 留存收益4803.15 6183.63 8023.16 10391.60 归属母公司股东权7952.28 9372.48 11212.01 13580.45 少数股东权益107.85 101.24 92.35 80.72 负债和股东权益18014.09 21941.90 26746.56 32291.87 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21908.00 28245.76 35784.45 44117.15 营业成本17429.28 22400.50 28280.06 34735.98 税金及附加62.92 98.86 125.25 154.41 销售费用297.32 395.44 500.98 617.64 管理费用499.79 649.65 823.04 1014.69 研发费用1982.33 2542.12 3220.60 3970.54 财务费用48.61 19.64 14.32 -25.40 资产减值损失-221.29 -205.00 -230.00 -255.00 公允价值变动收益44.46 0.00 0.00 0.00 投资净收益-23.30 -28.25 -35.78 -44.12 资产处置收益-1.49 0.00 0.00 0.00 其他收益387.00 508.42 644.12 794.11 营业利润1536.73 2214.73 2973.53 3894.28 营业外收入5.27 5.00 5.00 5.00 营业外支出3.82 3.00 3.00 3.00 利润总额1538.18 2216.73 2975.53 3