二季度净利润同比增长61%，全球化进程加速

一季度归母净利润同比增长61%。旭升23Q1实现营收11.73亿元，同环比+18.3%/-1.4%，预计主要系核心客户稳定放量（23Q1特斯拉全球销量42.3万辆，同比+36%；特斯拉中国批发销量22.9万辆，同比+26%）以及新能源产品的持续量产；23Q1归母净利润为1.93亿元，同环比+60.8%/-10.8%，扣非1.84亿元，同环比+69.2%/-6.2%，利润同比增速高于营收增速。 毛利率同比提升6pct，费用管控能力提升。23Q1旭升集团毛利率为25.78%，环比略降，同比+5.5pct，预计主要系规模效应持续释放+铝等原材料价格同比下降等因素；23Q1公司四费费率6.5%，同环比-1.3/-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.8%/0.1%，同比-0.1/+0.8/-0.0/-1.9pct，环比-0.4/-0.5/-0.8/+0.8pct，费用管控成效明显；23Q1净利率16.4%，同环比+4.4/-1.7pct，盈利能力同比提升。 横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司从模具做起，2013年切入新能源市场，掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1）2022年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2）切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4实现户储一体结构件的量产交付，23年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。 客户放量与产能释放共振，开启全球化征程。公司营收增长动力主要源于特斯拉的持续放量。客户方面，22年获得国内某新能源客户定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，有望逐步增厚业绩；产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值可达80亿元，十号工厂已获74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，预计25年开始逐步放量；同时投资建设墨西哥生产基地拓展北美市场，有望带来营收新增量；工艺方面，公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23/24/25年归母净利润10.1/13.2/16.9亿元，考虑股本转增，对应EPS为1.08/1.41/1.81元，对应PE为22/17/13倍。随公司主流新能源客户放量，产业链布局完善，叠加墨西哥工厂后续的放量，成长性和确定性强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：旭升集团23Q1营收11.73亿元（23Q1特斯拉全球销量42.3万辆，同比+36%；特斯拉中国批发销量22.9万辆，同比+26%），同比+18.28%，环比-1.35%； 归母净利润1.93亿元，同比+60.79%，环比-10.75%；扣非净利润1.84亿元，同比+69.20%，环比-6.16%；23Q1公司毛利率25.78%，同比+5.49pct（预计主要系规模效应持续释放），环比-0.48pct；我们认为公司盈利能力的改善得益于公司全产业链布局的核心竞争优势与产能放量的规模效应。公司从模具做起，长期积累已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率。 费用率来看，公司销售/管理/研发/财务费用率0.37%/2.29%/3.78%/0.07%，同比-0.13/+0.78/-0.03/-1.88pct， 环比-0.37/-0.54/-0.77/+0.84pct， 四费费率6.51%，同比-1.25pct，环比-0.83pct，费用管控成效明显；23Q1净利率16.44%，同比+4.35pct，环比-1.73pct，盈利能力同比持续提升。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司年度四费费率情况 图8：公司季度四费费率情况 基于底层铝加工工艺拓展成长曲线，公司产品从三电壳体为主拓展至三电壳体+底盘铸锻件+车身结构件三大类产品，单车价值量逐步增加至4000元以上。 公司目前业务下游应用集成在汽车行业，应用于三电系统、散热器、电气设备、底盘系统、车身等领域。产品工艺主要为压铸、锻造、挤压三大工艺。 压铸：1）三电壳体，包括电池壳体、电机壳体和端盖、变速箱箱体、逆变器壳体等产品；2）电气壳体，包括充电系统保护壳体和端盖等产品；3）热管理壳体，散热器阀板等产品。根据公司八厂、九厂公告，电机、变速箱壳体预计400-500元/件，预估公司三电壳体（电池壳体、变速箱壳体、电机壳体、逆变器壳体等）、热管理壳体单车价值量1500-2000元左右。 锻造：底盘件，包括连杆、扭臂、转向节、下摆臂等产品。单车可配套连杆8-12个，扭臂1-2个，转向节2个，下摆臂2个，单车价值量预计1200-1600元左右（结合公司预估达产后年化收入计算）。 挤压：1）电池包型材（用于铝挤压电池托盘，电池包导轨、长条等）；2）车身件，包括车门（单价600元/件）、车门支架、保险杠、防撞梁、门槛梁等产品。 单车价值量预计增量2000元以上。 图9：公司成长曲线 公司汽车业务量价齐升，产品谱系拓展和集成化布局提高单车价值量和产品附加值。 公司汽车板块业务2022年营收40.44亿元，同比增长50%，销量3858万件，同比增长25%，单价105元/件，同比增长20%，公司产品价值量的提升得益于产品谱系的拓展，以及集成化的发展，公司拟开发产品本质上均基于三大工艺，并逐步实现系统集成化。公司于2022年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等。 表1：汽车业务营收与销量情况 长期合作特斯拉，客户持续开拓，形成与主流新能源客户的合作，增长确定性强。 公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。2014-2022年公司对特斯拉销售收入分别从0.3亿元增长至15.31亿元，年化增长率64%，2022年特斯拉占收入比重约为34.4%。 公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、蔚来、理想、小鹏、零跑等新势力车企，以及比亚迪、长城汽车、大众等传统车企，以及采埃孚、法雷奥、西门子、海斯坦普、宁德时代、赛科利等tier1企业。2022年第二-第五大客户收入分别为3.79亿元、2.66亿元、2.27亿元、2.20亿元。2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，新增客户进展顺利。 图10：特斯拉对公司收入贡献及比重 图11：公司合作客户情况 加快产能布局，保障交付能力。铝合金加工行业属于重资产行业，公司的成长性主要源于产能的扩张带来的收入增长。 目前公司于北仑区布局十大工厂，其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主，已经全部达产，6号工厂以锻造为主，一期已经达产，二期预计于2023年底达产。7号工厂新增挤压工艺，8号、9号工厂预计是对现有工艺、机加工产能的扩充，预计2023年逐步达产，1-9号工厂占地面积约800亩，全部达产预计产值可达80亿元。 十号工厂目前获得北仑区工业用地74亩土地使用权。湖州南浔工厂总占地面积542亩，一期投资13.66亿元（总投资25亿元），用于新能源汽车动力总成项目，公司预计达产后年收入18.45亿元，预计从25年开始逐步释放产能。 公司发布可转债预案，拟发行可转债总额不超过人民币28亿元，用于新能源动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目。 1、新能源汽车动力总成项目：新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。项目实施主体为旭升汽车精密技术（湖州）有限公司，对应工厂为湖州南浔工厂，项目建设周期为36个月。 2、轻量化汽车关键零部件项目：新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为六厂的新增项目，项目建设周期为24个月。 3、汽车轻量化结构件绿色制造项目：新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为十厂的项目，项目建设周期为24个月。 表2：发行可转债资金用途 表3：公司现有产能梳理 墨西哥建厂开启全球化征程 为满足公司海外业务发展的需要，进一步拓展北美市场，快速响应当地客户技术服务及售后服务需求，实现产品的快速交付，旭升集团拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地。项目预计累计总投资额不超过2.76亿美元。有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，带来新的业绩增长动力。 图12：公司墨西哥设立新公司实现产能建设 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司深耕精密铝合金零部件，客户拓展顺利，新业务开拓有序，盈利能力稳健，我们维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润10.1/13.2/16.9亿元，考虑股本转增，对应每股收益1.08/1.41/1.81元，当前股价对应PE为22/17/13倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，叠加墨西哥工厂后续的放量，成长性和确定性强，维持“买入”评级。 表4：同类公司估值比较（20230427） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）