康方生物(9926.HK)商业化进展顺利,依沃西首个三期试验达到OS终点。1H25产品收入符合预期,归母净亏损略高于预期,主要由于毛利率低于预期、研发费用高于预期以及SUMMIT投资损失。两款核心双抗首次纳入医保后商业化较预期进展更快,证明了公司强大的执行力和效率。首次宣布HARMONi-A试验达到OS显著统计学终点,或有助于提升市场对于依沃西其他三期试验OS获益的信心。近期重点关注依沃西WCLC和ESMO数据读出及美国BLA递交策略更新。维持“买入”评级,上调目标价至175.1港元。2025E归母净亏损调整至5.6亿元,2026E/2027E归母净利润微调至3.6亿元/17.2亿元。DCF模型中,基于首个三期试验OS的成功,上调了依沃西海外三期成功概率,并赋予其早研管线部分估值。