核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司营收8.86亿元，同比-0.72%；归母净利0.36亿元，同比-39.67%；Q2单季度营收4.15亿元，同比-3.12%；归母净利0.14亿元，同比-42.05%。整体延续承压，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧导致的市场投入加大影响。
- 利润率：Q2毛利率22.66%，同比-2.29pct；期间费用率（销售/管理/研发/财务）分别5.57%/10.77%/1.53%/0%，导致扣非归母净利率3.16%，同比-2.68pct。
- 产品结构：H1分产品收入同比变化：主食类-9.1%、小食类-6.57%、烘焙甜品类+11.02%、冷冻调理菜肴类及其他+67.31%。主食类、小食类下滑主因竞争及生命周期，烘焙甜品类受益新品，菜肴类及其他因预制菜放量。
- 渠道表现：H1直营4.34亿元，同比+5.31%；经销4.45亿元，同比-6.4%。经销下滑主要受大众小餐饮需求较弱影响。
研究结论
- 投资建议：维持“增持”评级。预计2025-2027 EPS为0.77/1.02/1.29元，考虑到米面制品工业化长期空间及消费复苏，给予35xPE估值溢价，目标价35.7元/股。
- 风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
财务预测
- 收入预测：2025-2027年营收预计分别为1,959/2,191/2,485亿元，增速4.9%/11.8%/13.4%。
- 利润预测：2025-2027年归母净利预计分别为75/100/125亿元，EPS为0.77/1.02/1.29元。
- 估值水平：给予2026年35xPE，对应目标价35.7元/股。
可比公司估值
- 三全食品：2025E PE 60.3x，2026E PE 17.54x，2027E PE 15.62x。
- 安井食品：2025E PE 17.89x，2026E PE 16.03x，2027E PE 14.00x。
- 立高食品：2025E PE 24.27x，2026E PE 20.46x，2027E PE 17.62x。
- 海天味业：2025E PE 31.81x，2026E PE 28.23x，2027E PE 25.21x。
- 平均值：2025E PE 22.88x，2026E PE 20.08x，2027E PE 17.82x。
