单季盈利继续回升，复价、调结构显现成果

中国巨石2025年中报点评：单季盈利回升，复价、调结构显成果

核心观点
公司2025年中报显示，上半年营业总收入91.09亿元（同比+17.7%），归母净利润16.87亿元（同比+75.5%），扣非归母净利润17.01亿元（同比+170.7%）。中期拟每10股送现金1.70元（含税）。Q2利润率回升，体现结构性复价成效，毛利率环比提升3.3pct至33.8%，扣非后销售净利率20.7%。费用端控制良好，期间费用率同比-1.3pct至9.0%，资产负债率持续下降至40.0%。

关键数据

• 上半年粗纱及制品销量158万吨（同比+4%），电子布销量4.85亿米（同比+6%）。
• Q2单季营收环比+3.4%，毛利率33.8%，扣非净利率20.7%。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.1/0.8/0.2/0.3pct，期间费用率9.0%。
• 存货周转天数117天，二季度末资产负债率40.0%。

行业分析
新增供给压力已过，粗纱中期景气有支撑，中高端产品价格稳定。电子布下游景气度提升，行业盈利低位，新增供给有限，价格有望回升，公司低介电、低膨胀产品开发形成新增长点。

研究结论
玻纤行业供给压力逐步消化，粗纱价格有支撑，电子布价格有望回升，公司降本调结构巩固竞争优势，盈利能力延续回升态势。上调2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元，对应市盈率16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示
内需回升幅度不及预期、外需衰退，全球贸易摩擦加剧。