品牌结构持续优化，Q4单季盈利能力环比回升

公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入8.05亿元，同比下降4.98%；归母净利润0.47亿元，同比下降56.71%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降60.22%。其中，2022年第四季度营业收入2.7亿元，同比下降11.16%；归母净利润0.2亿元，同比下降49.05%； 扣非归母净利润0.19亿元，同比下降49.17%。 2022年公司实现基本每股收益0.14元/股，同比下跌57%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。 国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升4个pct;OEM/ODM业务营收占比同比下滑10个pct，至16%。 2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25亿元，同比下滑42%。品牌海外业务基数较小，受相关市场需求疲软影响程度稍弱。国内消费环境反复，品牌国内业务因直营比例较高承受了更加直接的冲击：线下消费场景受损，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，多渠道承压。展望未来，随着疫情封控政策转变，线下消费场景复苏，内销业务有望大幅回暖。 Q4单季净利率环比大幅改善。2022年，公司销售毛利率达48.74%，同比-0.71个pct，销售净利率达5.84%，同比-6.97个pct； 其中Q4单季度销售毛利率达51.14%，同比+1.06个pct，环比+4.62个pct；销售净利率达7.51%，同比-5.59个pct，环比+5.02个pct。 费用端来看，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.49%/9.63%/4.31%/-0.3%， 同比分别+5.94/+1.54/+0.68/-0.87个pct。一方面，公司自主品牌业务占比增长，同时报告期内公司加大力度推进库存消耗，品牌推广及仓储租赁等费用较同期均大幅增加；另一方面，本期汇兑收益较上期大幅增加379%，财务费用大幅减少150%。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为9.82/11.36/13.20亿元，同比分别增长22%/16%/16%，归母净利润分别为0.91/1.07/1.27亿元，同比分别增长93%/18%/19%，摊薄每股收益分别为0.28/0.33/0.39元，对应PE分别为36/31/26倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表