公司信息更新报告：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速

永辉超市（601933.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 当前股价(元) 5.07 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显 公 一年最高最低(元) 5.07/2.08 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 460.10460.10 净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）；2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。考虑到消费环境 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 90.7590.75 低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-3.20/2.88/8.38亿元（原值0.86/4.23/8.70亿元），对应EPS为-0.04/0.03/0.09 告 近3个月换手率(%) 184.07 元，当前股价对应PE为-144.0/159.8/54.9倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。 日期2024/11/1 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 股价走势图 永辉超市沪深300 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年亏损额有所收窄，持续转型升级、优化经营—公司信息更新报告》 -2024.4.28 《开展折扣化变革探索，线上业务布局稳步推进—公司信息更新报告》 -2023.11.6 公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑 公司主营收入分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别 -12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等 自2024年6月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10月底，调改门店 总数达到10家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均 210万元。此外，调改组也正着手拟定调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开，接下来永辉超市门店调改即将进入加速阶段。 风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 90,091 78,642 68,683 78,915 90,088 YOY(%) -1.1 -12.7 -12.7 14.9 14.2 归母净利润(百万元) -2,763 -1,329 -320 288 838 YOY(%) 29.9 51.9 76.0 190.1 191.0 毛利率(%) 19.7 21.2 20.6 20.5 20.6 净利率(%) -3.3 -1.9 -0.5 0.4 1.0 ROE(%) -39.2 -24.7 -6.4 5.5 13.8 EPS(摊薄/元) -0.30 -0.15 -0.04 0.03 0.09 P/E(倍) -16.7 -34.6 -144.0 159.8 54.9 P/B(倍) 6.2 7.7 8.2 7.9 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 24537 19036 18048 22861 24569 营业收入 90091 78642 68683 78915 90088 现金 7616 5839 5100 6568 8273 营业成本 72361 61940 54520 62717 71560 应收票据及应收账款 531 422 410 546 545 营业税金及附加 204 218 206 237 270 其他应收款 650 564 496 722 668 营业费用 15850 14680 12363 13258 14594 预付账款 1389 1185 1063 1520 1429 管理费用 2046 1887 1717 1815 1892 存货 10467 8269 8222 10748 10897 研发费用 482 318 240 276 315 其他流动资产 3885 2757 2757 2757 2757 财务费用 1538 1323 1065 1026 991 非流动资产 37606 33016 31380 30560 29440 资产减值损失 -635 -523 -400 -200 -100 长期投资 3640 3232 3432 3532 3582 其他收益 212 186 150 150 150 固定资产 4127 3854 2808 2768 2677 公允价值变动收益 -595 -76 -240 -60 -20 无形资产 1325 1038 992 918 695 投资净收益 -105 396 650 450 350 其他非流动资产 28514 24892 24148 23342 22487 资产处置收益 336 355 800 400 200 资产总计 62143 52052 49428 53420 54010 营业利润 -3298 -1476 -518 276 995 流动负债 29067 24727 22602 26432 26204 营业外收入 332 282 200 200 200 短期借款 6528 5130 5225 5130 5130 营业外支出 253 167 100 100 100 应付票据及应付账款 12155 9816 9523 12724 12660 利润总额 -3218 -1361 -418 376 1095 其他流动负债 10383 9781 7853 8578 8413 所得税 -219 103 -63 56 164 非流动负债 25419 21390 21247 21149 21056 净利润 -3000 -1465 -355 320 931 长期借款 2070 350 206 109 16 少数股东损益 -237 -136 -36 32 93 其他非流动负债 23349 21040 21040 21040 21040 归属母公司净利润 -2763 -1329 -320 288 838 负债合计 54486 46117 43848 47581 47260 EBITDA -1119 394 941 1769 2520 少数股东权益 191 -4 -40 -8 85 EPS(元) -0.30 -0.15 -0.04 0.03 0.09 股本 9075 9075 9075 9075 9075 资本公积 4292 4315 4315 4315 4315 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -5639 -6968 -7317 -6995 -6066 成长能力 归属母公司股东权益 7466 5939 5620 5847 6664 营业收入(%) -1.1 -12.7 -12.7 14.9 14.2 负债和股东权益 62143 52052 49428 53420 54010 营业利润(%) 31.7 55.2 64.9 153.4 260.2 归属于母公司净利润(%) 29.9 51.9 76.0 190.1 191.0 获利能力毛利率(%) 19.7 21.2 20.6 20.5 20.6 净利率(%) -3.3 -1.9 -0.5 0.4 1.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -39.2 -24.7 -6.4 5.5 13.8 经营活动现金流 5864 4569 420 2356 2465 ROIC(%) -48.1 -40.1 -11.6 319.8 -116.7 净利润 -3000 -1465 -355 320 931 偿债能力 折旧摊销 1796 1597 1171 1219 1305 资产负债率(%) 87.7 88.6 88.7 89.1 87.5 财务费用 1538 1323 1065 1026 991 净负债比率(%) 40.5 26.6 9.8 -19.1 -43.1 投资损失 105 -396 -650 -450 -350 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 2349 1019 -200 631 -182 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 3075 2491 -610 -390 -230 营运能力 投资活动现金流 -87 256 1675 391 345 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.7 资本支出 1204 671 -665 299 135 应收账款周转率 178.8 165.2 165.2 165.2 165.2 长期投资 1218 404 -200 -100 -50 应付账款周转率 5.9 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 -102 524 1210 790 530 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6982 -6572 -2930 -1184 -1104 每股收益(最新摊薄) -0.30 -0.15 -0.04 0.03 0.09 短期借款 -4419 -1398 95 -95 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.50 0.05 0.26 0.27 长期借款 1049 -1720 -143 -98 -93 每股净资产(最新摊薄) 0.82 0.65 0.62 0.64 0.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 23 0 0 0 P/E -16.7 -34.6 -144.0 159.8 54.9 其他筹资现金流 -3628 -3477 -2882 -991 -1011 P/B 6.2 7.7 8.2 7.9 6.9 现金净增加额 -1201 -1746 -835 1563 1705 EV/EBITDA -43.3 118.8 48.6 25.0 16.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专