2025半年度业绩点评：利润率亮眼，scale-up有望助力公司长期成长

核心观点与关键数据

中际旭创2025上半年业绩亮眼，营收147.9亿元（同比+37.0%），归母净利润40.0亿元（同比+69.4%）。25Q2营收81.2亿元（同比+36.3%，环比+21.6%），归母净利润24.1亿元（同比+78.8%，环比+52.4%）。利润率持续提升，25Q2毛利率41.5%（同比+8.1pct，环比+4.8pct），归母净利率29.7%（同比+7.1pct，环比+6.0pct）。

利润率提升驱动因素

1. 800G出货规模扩大：摊薄成本，推动毛利率提升。
2. 硅光模块起量：硅光模块毛利率高于传统产品，助力利润率上行。
3. 费用持续优化：销售/管理/研发费用率环比下降，进一步改善净利率。

未来增长预期

• 扩产与研发：持续推进募投项目，提升高端产品产能；研发投入5.9亿元（同比增长11.1%），成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块。
• 硅光芯片布局：作为全球光模块龙头，有望在物料供应上取得结构性优势。

算力产业链逻辑转变

• scale-up需求：推理场景推动超节点需求，光互连凭借传输距离优势，在scale-up场景中迎来倍增需求。
• 公司产品布局：硅光LPO等产品有望实现放量，保持行业领先地位。

盈利预测与投资评级

• 上调盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润预期分别为99.0/144.2/184.0亿元。
• 估值与评级：2025年PE为40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。