公司事件点评报告：业绩亮眼，长期成长可期

证 券 研2024年04月25日 究 报业绩亮眼，长期成长可期 告—浙江荣泰（603119.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 25.6 72 280 70 日均成交额（百万元） 20.5-35.84 173.17 市场表现 (%)浙江荣泰沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《浙江荣泰（603119）：云母材料方兴未艾，龙头蓄势待发》2024-01-25 2、《浙江荣泰（603119）：云母绝缘材料龙头，深度受益于电动化浪潮》2023-10-19 公司研究 浙江荣泰发布公告： 1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%； 2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%； 3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件 生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。 投资要点 ▌业绩亮眼，长期成长可期 公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq- 6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司2023Q4经营活动现金流量净额达0.94亿元 /yoy+190%/qoq+27%。 公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归 母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。 ▌在手订单充足，海外布局加速 截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金 额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通 过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。 ▌品类扩张，打开收入天花板 公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年,生命周期总销售金额约 3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。 ▌盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 800 1,310 1,757 2,232 增长率（%） 19.9% 63.6% 34.1% 27.0% 归母净利润（百万元） 172 303 402 501 增长率（%） 28.4% 76.3% 32.8% 24.5% 摊薄每股收益（元） 0.61 1.08 1.44 1.79 ROE（%） 10.3% 15.7% 17.6% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 800 1,310 1,757 2,232 现金及现金等价物 1,023 1,163 1,399 1,715 营业成本 504 810 1,086 1,388 应收款 231 359 481 611 营业税金及附加 9 14 19 24 存货 171 271 363 464 销售费用 21 33 44 56 其他流动资产 29 47 63 80 管理费用 44 72 97 123 流动资产合计 1,453 1,840 2,307 2,871 财务费用 -9 -32 -38 -47 非流动资产: 研发费用 45 72 97 123 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 101 145 199 254 固定资产 395 394 396 396 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 8 12 11 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 59 56 53 51 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 191 340 453 565 其他非流动资产 39 39 39 39 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 502 502 499 496 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,955 2,343 2,806 3,367 利润总额 195 344 457 569 流动负债: 所得税费用 24 41 55 69 短期借款 20 20 20 20 净利润 172 303 402 501 应付账款、票据 183 293 393 503 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 42 42 42 42 归母净利润 172 303 402 501 流动负债合计 254 373 479 595 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 19.9% 63.6% 34.1% 27.0% 归母净利润增长率 28.4% 76.3% 32.8% 24.5% 盈利能力毛利率 37.1% 38.2% 38.2% 37.8% 四项费用/营收 12.7% 11.1% 11.3% 11.4% 净利率 21.5% 23.1% 22.9% 22.4% ROE 10.3% 15.7% 17.6% 18.3% 偿债能力资产负债率 15.0% 17.6% 18.5% 18.8% 净利润 172 303 402 501 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 36 29 29 29 应收账款周转率 3.5 3.6 3.6 3.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.9 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 13 -128 -125 -132 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 221 204 306 397 EPS 0.61 1.08 1.44 1.79 投资活动现金净流量 -54 -4 0 0 P/E 41.7 23.7 17.8 14.3 筹资活动现金净流量 -26 -34 -45 -56 P/S 9.0 5.5 4.1 3.2 现金流量净额 141 167 262 342 P/B 4.3 3.7 3.1 2.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 39 39 39 39 非流动负债合计 39 39 39 39 负债合计 293 412 518 634 所有者权益股本 280 280 280 280 股东权益 1,661 1,931 2,288 2,733 负债和所有者权益 1,955 2,343 2,806 3,367 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制