2025年半年报点评：巨龙铜矿业绩持续亮眼，赋予公司成长强大动能

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营业总收入16.78亿元，同比减少4.74%；归母净利润18亿元，同比增长38.80%；扣非归母净利润18.08亿元，同比增长41.55%。第二季度营业总收入11.26亿元，同比下降1.86%，环比增长103.9%；归母净利润10.53亿元，同比增长37.2%，环比增长40.9%。
• 钾肥业务：氯化钾产量48.52万吨、销量53.59万吨，平均售价2,845元/吨，同比增长25.57%，平均销售成本996元/吨，同比下降7.36%。氯化钾营业收入13.99亿元，同比增加24.60%，毛利率61.84%，同比增加13.56%。
• 巨龙铜矿：贡献投资收益12.64亿元，占归母净利润的70.22%，同比增加4.09亿元，增幅47.82%。二期采选改扩建工程预计2025年底建成投产，年矿产铜达30万-35万吨。
• 锂盐业务：麻米措项目获采矿证，一期5万吨计划于2025年三季度启动建设；国能矿业委托加工1万吨氢氧化锂生产线年内形成产能。
• 钾肥项目：老挝项目权证办理稳步推进，老挝发展的《可研报告》通过首轮技术评审，老挝塞塔尼的《勘探报告》通过评审。
• 股东回报：2022-2024年累计现金分红74.29亿元；2025年上半年每10股派息10元，分红总额约15.69亿元，分红比例87.14%，同比增长284.16%。已完成3亿元股份回购注销。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为37.01亿元、54.87亿元、59.76亿元，同比增长43.5%、48.2%、8.9%。给予2025年22倍估值，对应目标价51.86元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：项目扩产不及预期、金属价格大幅波动、成本大幅提升。

项目进展

• 巨龙铜矿：二期项目预计2025年底投产，年矿产铜30万-35万吨。
• 麻米措项目：一期5万吨计划2025年三季度启动建设。
• 国能矿业：年内形成1万吨氢氧化锂产能。
• 老挝项目：权证办理稳步推进，可研报告通过评审。