公司事件点评报告：2024Q1业绩亮眼，高速光模块铸就长期成长动力

证 券 研2024年05月14日 究 报2024Q1业绩亮眼，高速光模块铸就长期成长动 告力 —新易盛（300502.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-05-13 当前股价（元） 83.48 总市值（亿元） 593 总股本（百万股） 710 流通股本（百万股） 618 52周价格范围（元） 30.06-87.3 日均成交额（百万元） 2786.14 市场表现 (%)新易盛沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营 收30.98亿元，YOY-6.43%；归母净利润6.88亿元，YOY- 23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，YOY-13.54%。2024Q1 公司实现营收11.13亿元，YOY+85.41%；归母净利润3.25亿元，YOY+200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，YOY+206.69%。 投资要点 ▌海外云厂上调资本开支，2024Q1公司毛利率增幅超预期 受益于生成式AI工具和服务的推动，云计算龙头微软、谷歌和亚马逊2024Q1业绩大幅增长，Meta的AI广告业务营收也同比大增。在英伟达高端GPU产能逐步释放的带动下，下游海外云厂持续加码云计算和AI基础设施建设，包括建设新数据中心、采购GPU和AI专用芯片等，资本开支进一步扩大。据各公司公告，2023Q4海外云巨头（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。据Factset一致预期，2024年其合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。海外云厂基于数据中心的AI大模型对AI算力、网络带宽提出了更高的要求，同时也推动了400G/800G高速光模块的迅速发展。2023年公司海外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，导致2023年公司毛利率同比下降5.67pct。2024Q1受益于高速率产品的销售占比提升以及持续推进降本增效，公司毛利率提升至42.00%，YOY+7.96pct，环比大幅提升5.23pct。展望2024年，全球AI算力、网络带宽需求释放，推动高速光模块市场空间提升，随着公司400G/800G高速数通光模块逐步放量，盈利能力料将延续高增长态势。 ▌加大技术研发与创新，高速光模块产品构筑未来成长动力 2023年公司研发投入1.34亿元，占2023年营收的 4.32%。新增授权专利16项，其中发明专利12项，实用新 型专利4项。通过与产业链上下游企业、高校及科研院所技术交流与合作，建立多层次激励的薪酬体系等方式，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力。目前公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目已取得明显进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800GZR/ZR+相干光模块产品以及基于LPO方案的400G/800G光模块。400G销量稳步提升，800G高速产品逐步放量有望进一步增厚公司营收及利润。 ▌战略聚焦海外大客户，产能建设加速推进 2023年公司海外客户营收占比高达83.75%，同比增长 3.35pct。海外客户的高稳定性与低成本敏感性使得公司可维持较高的盈利水平。目前，公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系。同时，不断开拓新客户，产品结构、客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。此外，为突破产能瓶颈，公司积极推进产能建设。目前，泰国工厂一期已正式投产运营，二期项目建设加速推进，预计2024年内建成投产。我们认为，随着泰国工厂产能爬坡、良率提升，公司的订单交付能力和供应链稳定性将进一步增强，也将进一步完善公司的全球化布局，巩固龙头地位。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为52.66、79.52、107.35亿元，EPS分别为1.76、2.64、3.57元，当前股价对应PE分别为47.5、31.6、23.4倍。AI+云计算数据中心双轮驱动下，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 北美资本开支不及预期、AI应用发展不及预期、800G及1.6T光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,098 5,266 7,952 10,735 增长率（%） -6.4% 70.0% 51.0% 35.0% 归母净利润（百万元） 688 1,247 1,874 2,537 增长率（%） -23.8% 81.1% 50.3% 35.4% 摊薄每股收益（元） 0.97 1.76 2.64 3.57 ROE（%） 12.6% 18.9% 22.6% 24.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,098 5,266 7,952 10,735 现金及现金等价物 2,515 3,470 4,965 6,981 营业成本 2,138 3,423 5,169 6,977 应收款 751 880 937 971 营业税金及附加 17 26 40 54 存货 963 1,143 1,341 1,599 销售费用 38 63 95 129 其他流动资产 106 179 270 365 管理费用 76 132 199 268 流动资产合计 4,335 5,672 7,513 9,916 财务费用 -108 -97 -139 -195 非流动资产: 研发费用 134 226 342 462 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 139 324 497 663 固定资产 1,310 1,253 1,181 1,107 资产减值损失 -17 -20 -20 -20 在建工程 49 20 8 3 公允价值变动 -15 0 0 0 无形资产 193 213 234 253 投资收益 3 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 785 1,488 2,241 3,035 其他非流动资产 552 552 552 552 加:营业外收入 4 4 0 0 非流动资产合计 2,105 2,038 1,974 1,915 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,440 7,710 9,488 11,831 利润总额 789 1,492 2,241 3,035 流动负债: 所得税费用 100 245 368 498 短期借款 0 0 0 0 净利润 688 1,247 1,874 2,537 应付账款、票据 633 765 842 886 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 221 221 221 221 归母净利润 688 1,247 1,874 2,537 流动负债合计 867 1,015 1,107 1,166 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -6.4% 70.0% 51.0% 35.0% 归母净利润增长率 -23.8% 81.1% 50.3% 35.4% 盈利能力毛利率 31.0% 35.0% 35.0% 35.0% 四项费用/营收 4.5% 6.2% 6.3% 6.2% 净利率 22.2% 23.7% 23.6% 23.6% ROE 12.6% 18.9% 22.6% 24.0% 偿债能力资产负债率 15.1% 14.6% 12.8% 10.8% 净利润 688 1247 1874 2537 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 126 97 94 90 应收账款周转率 4.1 6.0 8.5 11.1 公允价值变动 -15 0 0 0 存货周转率 2.2 3.0 3.9 4.4 营运资金变动 446 -234 -255 -326 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1246 1110 1713 2301 EPS 0.97 1.76 2.64 3.57 投资活动现金净流量 -450 87 84 79 P/E 86.1 47.5 31.6 23.4 筹资活动现金净流量 158 -125 -187 -254 P/S 19.1 11.3 7.5 5.5 现金流量净额 955 1,072 1,609 2,126 P/B 10.8 9.0 7.2 5.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 107 107 107 107 非流动负债合计 107 107 107 107 负债合计 974 1,122 1,213 1,273 所有者权益股本 710 710 710 710 股东权益 5,466 6,588 8,275 10,558 负债和所有者权益 6,440 7,710 9,488 11,831 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条