半年报点评：Q2量增降本，业绩超预期

潞安环能（601699.SH）Q2量增降本，业绩超预期

业绩表现
2025年H1营业收入140.69亿元，同比减少20.31%；归母净利润13.48亿元，同比减少39.44%。Q2营业收入71.01亿元，同比减少21.05%，环比+1.92%；归母净利润6.91亿元，同比减少26.39%，环比+5.10%。

产销情况

• 产量：2025H1原煤产量2863万吨（同比+3.5%），商品煤销量2525万吨（同比+2.9%）。其中混煤产量/销量同比分别下降7.12%/9.0%，喷吹煤产量/销量同比分别增长13.2%/15.7%。Q2原煤产量1506万吨（同比+4.4%），混煤产量/销量同比分别下降12.4%/10.7%，喷吹煤产量/销量同比分别增长20.2%/18.7%。
• 价格：2025H1吨煤综合售价516元/吨（同比-24.4%），Q2吨煤综合售价493元/吨（同比-27.2%，环比-9.2%）。吨煤综合成本2025H1为318元/吨（同比-14.4%），Q2为298元/吨（同比-18.4%，环比-12.4%）。

行业趋势
喷吹煤价格仍处上涨趋势，截至2025年8月27日，山西贫瘦喷吹煤出矿价格均价为1044元/吨，较Q2均价上涨15.31%。公司作为山西喷吹煤龙头，Q3业绩有望修复。

公司动作

• 关停煤矿：拟关停60万吨/年停产煤矿（隰东煤业），该矿井自2024年起已停产，2024年及2025H1利润分别为-7469、-157万元，关停有助于减少亏损源。
• 转让焦化产能：拟挂牌转让25万吨/年焦化产能指标，估值约1.5-2亿元。

投资建议
上调潞安环能2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为35.50亿元、50.40亿元、61.47亿元，对应PE分别为11.0X、7.7X、6.3X。
风险提示：煤炭价格大幅下跌、煤炭需求不及预期、公司产量不及预期。 投资评级：买入（维持）。