量增降本业绩超预期，兼具成长与韧性

公司2025年前三季度业绩超预期，归母净利润同比增长37.99%。旺季需求带动电量增长，火电主导修复，煤价下行成本改善。前三季度发电量/上网电量同比增长0.68%/0.74%，Q3单季同比增长7.57%/7.58%。Q3平均上网电价同比下降34.12元/千千瓦时，单季营业成本同比下降3.88%，销售、管理费用分别同比-38.96%/-30.34%。新能源具备成长空间，大渡河水电站即将迎来新一轮装机成长期，2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦。公司控股装机容量12324.14万千瓦，Q3单季火电/新能源装机容量分别增加266万千瓦/42.58万千瓦。预计2025-2027年营业收入同比增长1.5%/3.3%/3.6%，归母净利分别为75.81/84.37/90.68亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.51元/股，PE分别为12.5/11.2/10.4倍。高分红承诺下兼具韧性，具备长期投资价值。风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。