行业高质量发展新阶段，关注猪企价值重估

核心观点

• 生产管理模式变化，回归成本竞争：后非瘟时代，中小规模养殖户和散户向产业链育肥环节集中，集团企业和大规模养殖户向产业链专业化环节延伸发展，行业从资本竞争回归围绕育种体系、生产管理、养殖模式、科技研发等方面的成本竞争。
• 行业进入高质量发展新阶段：2021年前为标准化规模化发展时期，2021年以来，政策淡化规模增长，围绕良种繁育体系、养殖业节粮、数智化改造、安全规范屠宰、企业与农户共享发展红利等方面推进生猪产业高质量发展；围绕稳产、稳价、保供，持续引导产能调控，二次育肥和压栏保持合理规模。预计政策引导下，能繁母猪存栏量适当调减，猪价波动收窄，猪价波动中枢提升。
• 超额经营利润助力资产质量快速改善：成本优势助力实现稳定的超额经营利润，自由现金流改善，资产负债表修复，带动净资产回升；中长期伴随折旧摊销逐步回落，净利润亦有望进一步改善；分红率提升，有利于股东回报的进一步加强。
• 投资建议：关注成本具备优势，资产负债表快速修复的大规模企业。建议关注相关标的：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、天康生物。
• 风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、需求变动风险。