营运利润稳增，NBV和COR表现亮眼

中国平安2025年中报显示，集团实现营业收入5,000.76亿元，同比+1.03%；归母净利润680.47亿元，同比-8.8%；归母营运利润777.32亿元，同比+3.7%。期末归母净资产9,439.52亿元，较年初+1.7%；加权平均ROE（非年化）7.2%，同比-0.9pp。2025H1末集团内含价值同比+5.54%至15,013.49亿元。公司2025年中期股利为每股0.95元，同比+2.15%。

核心业务表现：

• 寿险及健康险：NBV同比+39.8%至223.35亿元，首年保费同比-7.2%至855.74亿元；按首年保费计算的NBVM同比+8.8pp至26.1%。代理人渠道NBV同比+17.0%，银保渠道NBV同比+168.6%。
• 财产险：原保费收入同比+7.1%至1,718.57亿元；车险原保费收入同比+3.6%，非车险原保费收入同比+13.8%；综合成本率同比优化2.6pp至95.2%。
• 保险投资：保险资金投资组合规模超6.20万亿元，净投资收益同比+5.2%至928.23亿元，综合投资收益率同比+24.5%至1,578.09亿元。

归因分析： 营运利润增长主要来自寿险/财险/银行/资管/金融赋能业务分别同比+2.5%/+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4%。净利润下降主要受短期投资波动损益-41.26亿元和一次性重大项目损益-55.71亿元影响。

投资建议： 维持“买入”评级，调整2025-2027年归母净利润预测为1,273/1,471/1,606亿元，EPS预测为6.99/8.08/8.82元。PEV分别为0.71/0.65/0.60元。

风险提示： 宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。