营运利润增长稳健，NBV量稳价增

2025年上半年，友邦保险实现税后营运利润36.09亿美元，同比增加6%，主要得益于合约服务边际释放同比+9%至30.43亿元，推动保险服务业绩同比增加19%至35.17亿元；每股基本税后营运利润同比+12%至0.34美元。归母净利润25.43亿美元，同比下降23.5%，主要系保险合约的财务开支大幅增加。新业务价值28.38亿美元，同比增加14%，新业务价值率同比增加3.4个百分点至57.7%，年化新保费同比+8%至49.42亿元。分地区来看，中国香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区的新业务价值分别为10.63亿美元（YoY +24%）/7.43亿美元（YoY-4%）/5.22亿美元（YoY+35%）/2.59亿美元（YoY +16%）/1.92亿美元（YoY-3%）/2.49亿美元（YoY +14%）。代理渠道新业务价值同比增长17%至22.20亿元，新业务价值率同比增加4.4个百分点至72.0%；伙伴分销渠道新业务价值同比增长8%至8.04亿元，新业务价值率同比增加1.4个百分点至43.3%。公司通过股息及股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增加10%至0.49港元。投资建议维持“增持”评级，预计公司2025-2027年保险收益分别为208.41/224.36/241.68亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54亿美元，对应EPS分别为0.50/0.54/0.59美元，对应EVPS分别为5.21/5.57/5.97美元。风险提示包括宏观经济增长不及预期、自然灾害频发、监管政策变化、资本市场大幅波动、新单销售不及预期等。