营收和利润双位数高增，业绩表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 常熟银行(601128) 投资评级上次评级 营收和利润双位数高增，业绩表现亮眼 2023年10月27日 事件：近日，常熟银行披露2023年三季报：前三季度归母净利润同比+21.10% （2023H1同比+20.82%）；营业收入同比+12.55%（2023H1同比+12.36%）；累计年化加权ROE14.19%（2023H1年化加权ROE12.40%），同比+81bp。 点评： 营收和利润均保持双位数高增，业绩表现亮眼。前三季度常熟银行营收同比增速较上半年+19bp至12.55%；归母净利润同比增速较上半年 +28bp至21.10%，已连续10个季度保持双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模扩张和拨备反哺，缓解了息差下行的压力。业绩加速释放，则主要得益于中收以外的其他非息收入和成本费用拖累减轻，抵消了息差下行和拨备计提力度减轻的负面影响。 净息差继续承压但优势仍在，存款活期率有所下行。前三季度常熟银行净息差2.95%，虽然较上半年-5bp，但仍然明显优于行业平均水平。根据我们测算，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年-8bp和-2bp。资产端，Q3末贷款占生息资产的比例较Q2末-99bp，贷款投放向零售业务倾斜；负债端，在存款定期化的趋势下，公司加大成本管控，着力拓展低成本负债来源，Q3末存款活期率-1.44pct，存款占计息负债的比例较Q2末-2.01pct。 资产质量稳健，领先优势突出。2023Q3末常熟银行不良率0.75%，较Q2末环比持平；关注类贷款占比1.05%，较Q2末环比+22bp，但仍处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力不大。公司资产分类较为严格，Q2末逾期60天和90天以上贷款偏离度分别仅为89.16%和73.79%，资产质量较为扎实。与此同时，Q3末常熟银行的拨备覆盖率高达536.96%，环比仅小幅下降13.49pct，安全垫厚实，抵御风险能力较强。 资本弹药充足，未来扩张可期。2023Q3末常熟银行核心一级资本充足率环比+18bp至10.24%，处于较为充裕水平。此外，公司约60亿元可转债尚未转股。充足的资本有望为公司规模扩张打开空间。 盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.82%%、20.81%、19.58%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.55 88.09 99.89 114.26 131.18 增长率（%） 16.3 15.1 13.4 14.4 14.8 归属母公司股东净利润（亿元） 21.88 27.44 33.42 40.38 48.28 增长率（%） 21.34 25.39 21.82 20.81 19.58 每股收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.47 1.76 PE（倍） 9.23 7.36 6.04 5.00 4.18 PB（倍） 1.02 0.92 0.83 0.74 0.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 常熟银行 商业银行农村商业银行 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 较2023H1变化pct 生息资产规模 15.78% 18.06% 18.61% 18.39% 18.10% 17.64% 17.06% 16.77% -0.29 净息差 -3.63% 5.91% 2.23% 0.27% -4.34% 0.06% -2.21% -4.29% -2.08 手续费及佣金净收入 1.18% -6.45% -6.98% -4.35% -1.19% 0.05% -0.09% 0.20% 0.30 其他非息收入 2.98% 1.82% 5.00% 4.30% 2.50% -4.47% -2.40% -0.14% 2.26 成本费用 2.90% 4.75% 1.70% 3.14% 5.66% -4.13% -4.20% -0.57% 3.63 营业外净收入 -0.14% -0.18% -0.06% 0.14% 0.25% 0.52% 0.33% 0.08% -0.24 拨备计提 1.91% -2.98% -1.40% 2.24% 3.81% 9.59% 12.09% 9.34% -2.75 所得税 -0.09% 0.31% 0.05% 0.61% 0.22% 1.38% 0.46% 0.04% -0.42 少数股东损益 0.44% 2.15% 0.82% 0.49% 0.38% -0.05% -0.22% -0.34% -0.12 归母净利润 21.34% 23.38% 19.96% 25.23% 25.39% 20.60% 20.82% 21.10% 0.28 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 16% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.3% 14% 1.1% 12% 0.9% 10% 0.7% 8% 0.5% 商业银行 常熟银行 农村商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 19-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 常熟银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 常熟银行 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-12 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 30% 20% 10% 0% 资产总额同比负债总额同比 16% 14% 12% 10% 8% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 67 76 87 101 117 归母净利润 21.3% 25.4% 21.8% 20.8% 19.6% 手续费及佣金 2 2 2 2 2 拨备前利润 19.1% 21.0% 13.6% 14.8% 15.2% 其他收入 7 10 11 11 12 税前利润 21.0% 24.8% 21.8% 20.8% 19.6% 营业收入 77 88 100 114 131 营业收入 16.3% 15.1% 13.4% 14.4% 14.8% 营业税及附加 0.44 0.47 0.49 0.52 0.54 净利息收入 12.2% 13.8% 14.7% 15.6% 16.0% 业务管理费 32 34 38 44 50 手续费及佣 61.0% -20.9% 5.0% 10.0% 10.0% 金 拨备前利润 44 54 61 70 81 营业费用 12.5% 7.2% 13.1% 13.8% 14.2% 计提拨备 17 20 20 20 21 税前利润 27 34 41 50 59 规模同比 所得税 4 4 5 6 8 生息资产 18.2% 17.0% 17.0% 17.5% 17.8% 归母净利润 22 27 33 40 48 贷款净额 24.0% 18.8% 17.1% 18.4% 18.2% 同业资产 210.5% -10.5% 40.8% 8.8% 17.8% 资产负债表 证券投资 2.1% 20.7% 17.2% 18.4% 17.8% 贷款净额 1562 1856 2173 2572 3039 其他资产 16.9% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 89 97 114 计息负债 18.5% 16.2% 17.5% 17.9% 18.2% 证券投资 601 725 849 1006 1185 存款 15.4% 16.9% 17.7% 18.6% 18.9% 生息资产 2404 2814 3292 3868 4557 同业负债 30.9% 24.0% 12.2% 15.8% 15.0% 非生息资产 61 65 68 72 75 股东权益 10.6% 14.1% 11.2% 12.2% 13.0% 总资产 2466 2879 3360 3940 4632 客户存款 1876 2192 2580 3060 3637 资产质量 其他计息负债 347 391 455 519 592 不良贷款率 0.81% 0.81% 0.75% 0.74% 0.74% 非计息负债 32 55 57 60 63 正常 98.30% 98.35% 总负债 2254 2638 3092 3639 4292 关注 0.89% 0.84% 股东权益 211 241 268 301 340 次级 0.67% 0.67% 可疑 0.09% 0.09% 每股指标 损失 0.05% 0.05% 每股净利润(元) 0.80 1.00 1.22 1.47 1.76 拨备覆盖率 531.82 536.77 543.30 538.06 522.80% 每股拨备前利润 1.62 1.96 2.22 2.55 2.94 (元)每股净资产(元) 7.22 7.97 8.88 9.99 11.31 资本状况 每股总资产(元) 90 105 123 144 169 资本充足率 11.95% 13.87% 13.22% 12.80% 12.43% P/E（倍） 9.23 7.36 6.04 5.00 4.18 核心一级资本充足率 10.21% 10.21% 9.35%