青岛啤酒（600600.SH）2025年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续

核心观点

青岛啤酒2025年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续，盈利能力稳步改善。公司销量表现优于行业，产品结构有所提升，中高档产品销量占比持续提高。成本端受益于原料成本下行，费用控制良好，毛利率和净利率均有所提升。

关键数据

• 业绩表现：1H25实现营业总收入204.9亿元，同比+2.1%；归母净利润39.0亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润36.3亿元，同比+6.0%。
• 收入端：啤酒业务收入同比+1.9%，销量同比+2.2%，吨价同比-0.3%。青岛主品牌销量同比+3.9%，销量占比57.3%，中高档产品销量占比42.1%。
• 利润端：1H25毛利率43.7%，同比+2.1pt，吨成本同比-3.8%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt。归母净利率19.1%，同比+0.9pt。

研究结论

考虑到酒水市场需求恢复速度持续偏慢，小幅下调2025-2027年收入预测，但上调利润率预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入328.5/336.1/344.2亿元，同比+2.2%/+2.3%/+2.4%；归母净利润47.5/51.3/54.4亿元，同比+9.3%/+7.9%/+6.1%。当前股价对应PE分别为20/18/17倍。维持“优于大市”评级，主要基于公司基地市场竞争优势稳固、产品覆盖全面、品牌力领先、系统性创新以及分红率走升等因素。