青岛啤酒（600600.SH）2026H1量减价稳，中高端产品展现增长韧性

核心观点

青岛啤酒2026H1业绩表现：营业总收入196.5亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%。2026Q2营业总收入93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。

业绩分析

• 销量与价格：2026H1啤酒业务收入同比-4.1%，销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要因现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。
• 产品结构：2026H1青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp；中高端销量同比+2.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1一致。

盈利能力

• 毛利率：2026H1毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp；销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少。
• 净利率：2026H1归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。

投资建议

• 经营策略：公司聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），加快轻干、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新品类推广，匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入314.1/318.0/321.7亿元，同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；归母净利润46.1/47.6/49.0亿元，同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS分别为3.38/3.49/3.59元；当前股价对应PE分别为15/15/14倍。
• 评级与回报：维持“优于大市”评级，分红比例有望稳步提升。

风险提示

• 宏观经济增长受外部环境影响；中高端啤酒需求增长放缓；核心产品渠道渗透受竞品阻击；原料成本大幅上涨；食品安全风险等。