2025年啤酒业务量升价减，产品结构延续提升

核心观点

• 公司2025年实现营业总收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。
• 啤酒业务量升价减，产品结构提升，青岛主品牌销量占比提升至58.8%。
• 盈利能力提升主要受益于原料成本下行，啤酒毛利率41.7%，同比+1.6pp。
• 2025年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累，归母净利润-6.9亿元。

关键数据

• 2025年啤酒业务收入同比+0.8%，销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%。
• 青岛主品牌销量同比+3.5%，中高档产品销量同比+5.2%。
• 青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高。
• 啤酒吨成本同比-3.3%，归母净利率同比+0.6pp至14.1%。
• 2025年度现金分红比例70%，派发每股现金分红2.35元。

研究结论

• 公司加速开发新兴渠道，线上业务较快发展，并布局生鲜、原浆、精酿类产品。
• 预计2026年将继续推动产品创新、拥抱新兴渠道新场景，中高端产品销量有望持续增长。
• 考虑到酒水消费需求恢复缓慢、产品结构升级速度放缓，小幅下调2026-2027年盈利预测。
• 预计2026-2028年公司实现营业总收入328.5/332.2/337.1亿元，归母净利润47.1/48.5/50.0亿元。
• 维持“优于大市”评级，公司分红比例稳步提升强化股东回报。