国君食饮|行业稳量价升预期,成本下行利润率提升——啤酒行业2025年展望(3)

投资建议：基于近期市场调研及测算，预计2025年啤酒行业销量景气度中性，结构升级延续，成本继续下行，费用投放平稳，中期分红率有望提升。

核心观点：

1. 销量景气度：预计2025年行业销量小幅下降至持平，2024年预计总量下滑低单位数。各公司销量目标分化，青岛啤酒相对积极，燕京优于行业，百威面临挑战，重啤保持平均，华润啤酒较保守。
2. 吨价：行业整体结构升级、低端缩量趋势不变，假设经济维持现状，吨价有望小幅提升，幅度较2024年收窄，百威、重啤/嘉士伯吨价提升压力较大。
3. 成本：原材料成本仍处下行周期，成本集约效应较2024年收窄。大麦价格同比下降，玻瓶稳中有降，纸箱平稳，铝罐上升但影响有限。
4. 竞争与费用：预计无恶性价格战，盈利水平提升趋势不变。费用投放相对平稳，华润啤酒最谨慎，百威平稳，青啤、燕京精准投放局部市场，费效比提升。燕京处于供给侧改善红利期，青啤中期利润率有提升空间。
5. 分红率：2025年行业整体分红率同比提升，青岛啤酒、华润啤酒2025-26年持续提升，嘉士伯、百威保持2024年水平，燕京中期分红率有提升空间。资本开支2025-26年或呈下降趋势，股东回报不断增强。

风险提示：成本波动、极端天气影响、消费习惯改变。