中报点评：特气业务量价齐升，上半年业绩高增

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 特气业务量价齐升，上半年业绩高增 ——金宏气体(688106)中报点评 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-08-22) 收盘价(元)24.76 一年内最高/最低(元)28.00/17.59 沪深300指数3,758.23 市净率(倍)4.19 流通市值(亿元)120.55 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 5.91 每股经营现金流(元) 0.40 毛利率(%) 39.15 净资产收益率_摊薄(%) 5.62 资产负债率(%) 36.92 总股本/流通股(万股) 48,688.25/48,688.25 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 金宏气体沪深300 28% 21% 14% 7% 1% -6% -13% -20% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月23日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长21.92%。实现归属母公司股东的净利润1.62亿元，同比增长64.46%，扣非后的归母净利润1.44亿元，同比增长74.94%，基本每股收益0.33元。 投资要点： 特种气体量价齐升，公司上半年业绩亮眼。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，2020-2022年公司销售额连续三年在中国工业气体工业协会的民营气体企业统计中名列第一。公司2023年上半年实现营业收入11.34亿元，同比增长21.92%，业绩较大幅度增长的主要原因为（1）受益于目前半导体国产替代的背景，公司部分特气产品尤其是超纯氨和氧化亚氮同比量价齐升，特种气体营收占比升至49.21%，与2022年末相比提升7.06pct。（2）光伏行业的气体需求旺盛，根据国家能源局数据，2023年上半年光伏新增并网容量78.42GW，同比增长154%，下游光伏行业的高景气，带动对公司产品需求。（3）公司部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，2023年公司大宗气体营收为4.14亿元，占比41.20%。（4）下游行业市场对公司整体认可度不断提升，产品销量同比增加。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为39.15%，较去年同期增加4.25pct，主要由于高毛利的电子特气业务占比提升、合成氨等原材料采购价格平稳所致。公司综合净利率为15.10%，较去年同期增加3.80pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.29%/12.84%/0.79%/4.03%，较去年同期分别+0.06 /-0.69/-0.17/-0.2pct。销售、管理、财务费用率合计21.92%，较去年同期减少0.80pct。在毛利率提升叠加费用率控制良好两方面因素影响下，上半年公司实现归母净利润1.62亿元，同比增长64.46%。 特种气体业务进展显著，提高综合竞争力。公司围绕集成电路、光伏等行业客户，不断提升特种气体综合服务能力。电子特种气体方面，公司已逐步实现了一系列产品的进口替代。其中，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了包括中芯国际、海力士、镁光在内的一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。另有七款在建的新产品正在产业化过程中；电子大宗载气方面，公司首个大宗载气项目广东芯粤能项目（合同金额10亿元，履约期限20年）正式量产，开始贡献业绩。同时，公司2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科三个电子大宗新签订 单。产品方面，公司上半年进口6个液氦储罐氦气充分保障集成电路客户需求。 大宗气体业务推进一体化布局，向上延伸产业链，向下拓宽销售渠道。在原材料方面，公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率，增厚利润率。在销售渠道上，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道，深耕华东市场。通过推进大宗气体业务稳定发展，进一步降低半导体周期对公司整体营收的影响。 盈利能力与投资建议：公司是国内领先的民营工业气体综合服务企业，下游集成电路、高端装备制造、新材料、新能源等新兴行业的快速发展带动了对工业气体特别是电子气体的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营收22.68/28.12/35.02亿元，归母净利润为3.26/3.78/4.43亿元，对应的EPS为0.67/0.78/0.91元，对应PE为37.16/32.03/27.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：需求不如预期，产能建设不如预期，行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,741 1,967 2,268 2,812 3,502 增长比率（%） 40.05 12.97 15.29 24.00 24.53 净利润（百万元） 167 229 326 378 443 增长比率（%） -15.34 37.14 42.26 16.03 17.26 每股收益(元) 0.34 0.47 0.67 0.78 0.91 市盈率(倍) 72.51 52.87 37.16 32.03 27.32 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司2018-2022H1营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2022H1归母净利润和同比增长率 25 20 15 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 2 2 1 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2022H1销售毛利率和净利率图4：公司2018-2022H1各项费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2020-2022H1PE/PB-Band 60 50 40 30 20 10 0 收盘价80.097x70.373x60.649x50.925x41.201x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,011 2,006 2,684 2,858 3,291 营业收入 1,741 1,967 2,268 2,812 3,502 现金 574 656 1,237 1,199 1,372 营业成本 1,220 1,259 1,435 1,800 2,269 应收票据及应收账款 481 497 596 736 913 营业税金及附加 10 16 17 21 26 其他应收款 21 15 19 24 29 营业费用 138 175 188 237 296 预付账款 32 32 36 46 57 管理费用 153 181 201 252 314 存货 109 98 115 146 182 研发费用 70 85 93 117 146 其他流动资产 795 709 680 707 738 财务费用 -12 14 2 5 10 非流动资产 2,147 2,728 3,677 4,379 4,953 资产减值损失 -19 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 34 36 44 56 固定资产 1,159 1,345 1,450 1,907 2,454 公允价值变动收益 15 -2 0 0 0 无形资产 350 363 460 557 640 投资净收益 17 19 20 26 32 其他非流动资产 638 1,020 1,768 1,915 1,859 资产处置收益 8 4 6 8 10 资产总计 4,158 4,735 6,361 7,237 8,244 营业利润 204 281 395 458 538 流动负债 1,065 1,394 1,765 2,252 2,801 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 201 542 761 1,010 1,264 营业外支出 5 1 0 0 0 应付票据及应付账款 527 573 649 810 1,025 利润总额 200 280 395 458 538 其他流动负债 337 279 354 432 512 所得税 33 39 60 69 80 非流动负债 240 331 1,356 1,356 1,356 净利润 167 241 335 390 458 长期借款 71 140 140 140 140 少数股东损益 0 12 9 11 14 其他非流动负债 169 192 1,216 1,216 1,216 归属母公司净利润 167 229 326 378 443 负债合计 1,305 1,726 3,121 3,608 4,156 EBITDA 354 508 699 845 1,014 少数股东权益 172 197 206 217 232 EPS（元） 0.34 0.47 0.67 0.78 0.91 股本 484 486 487 487 487 资本公积 1,661 1,677 1,698 1,698 1,698 主要财务比率 留存收益 672 782 978 1,356 1,800 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,680 2,812 3,035 3,413 3,856成长能力 负债和股东权益 4,158 4,735 6,361 7,237 8,244 营业收入（%） 40.05 12.97 15.29 24.00 24.53 营业利润（%） -15.02 37.51 40.67 16.08 17.38 归属母公司净利润（%） -15.34 37.14 42.26 16.03 17.26 获利能力毛利率（%） 29.96 35.97 36.74 35.97 35.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.59 11.65 14.37 13.45 12.66 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.23 8.15 10.74 11.08 11.50 经营活动现金流 311 385 648 767 927 ROIC（%） 4.49 6.44 6.41 6.69 7.07 净利润 167 241 335 390 458 偿债能力 折旧摊销 184 227 303 381 466 资产负债率（%） 31.40 36.45 49.06 49.85 50.42 财务费用 -13 12 2 5 10 净负债比率（%） 45.76 5