2025年中报点评：营收仍承压，新品初步贡献

核心观点与关键数据

• 事件概述：承德露露2025年中报显示，1-6月营收13.84亿元，同比下降15.30%；净利润2.58亿元，同比下滑11.97%。Q2营收3.82亿元，同比下滑6.10%，净利润0.43亿元，同比下降9.00%。
• 营收承压原因：2025年“小年”叠加整体消费疲弱，主品杏仁露营收下滑17.67%，果仁核桃下滑4.37%，植物奶下滑21.97%。Q2水系列新品初步贡献，剔除水系列收入后，Q2营收下滑14.16%。
• 费用与成本：上半年销售费用2.81亿元，同比增长2.93%，主要系Q2推新品广告和渠道费用增长；综合净利润率提升0.71pct至18.67%，主要得益于毛销差提升和核心原料苦杏仁及包材价格低位。
• 现金流与分红：Q2销售商品收到现金4.32亿元，同比增长14.38%，收现比为1.13；6月末货币资金余额32.39亿元，较上年同期高5.46亿元。上半年支出2024年度分红3.15亿元，公司现金充裕，分红保障高。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：基于半年度表现及小年影响，调整全年营收及盈利预测。预计2025年营收29.21亿元，净利润6.04亿元；2026年重回大年有望提振业绩。维持“买入”评级。
• 回购进展：公司2024年11月通过回购计划，截至7月31日已回购300万股，仅为下限的10%。预计9-11月进入回购关键期。

风险提示

• 宏观消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。