| 报告要点 |
新宝股份2025年中报显示，受当期关税政策影响，公司营收个位数下滑，但利润率逆势提升，经营质量改善。展望后续，内销有望持续回暖，外销短期仍面临压力，公司总体营收增速环比改善可期，叠加持续降本增效，公司维持稳健业绩增长可期。公司拟首次中期分红，彰显提高投资者回报决心。
| 公司事件 |
新宝股份发布2025年中报及中期利润分配预案：公司2025H1营收78.02亿，同比+1.03%，归母净利润5.43亿，同比+22.79%，扣非净利润5.32亿，同比+8.25%。其中2025Q2营收39.68亿，同比-6.60%，归母净利润2.96亿，同比+9.84%，扣非净利润2.87亿，同比+2.85%。公司拟派发现金红利（含税），分红比例22.26%。
| 关税影响外销表现，内销品牌逐渐多元 |
2025H1公司内外销营收分别为-3.77%/+2.49%；其中2025Q2预计外销营收或有高个位数下滑，主要系美国关税政策影响当期需求以及下游客户提前补库。预计当季内销营收也有小幅下滑，主要受到摩飞品牌拖累，同时东菱/百胜图等品牌或仍然延续快速增长，其中东菱表现或更为优异。短期对等关税影响下，公司当季营收环比转负。展望后续，外销收入短期或仍有一定压力；内销端，基于东菱/百胜图等品牌持续发力，公司品牌逐渐走向多元化，叠加摩飞品牌逐步调整到位，公司内销业务改善或可期。
| 降本增效效果显现，盈利能力持续改善 |
2025Q2公司毛利率提升0.1pct，预计外销毛利率逆势有所提升，内销毛利率小幅承压，主要由于高毛利率的摩飞品牌营收占比下降。费用率方面，2025Q2公司销售/管理/研发分别同比+0.4/-0.8/-0.1pct，销售费用率提升主要因公司当季加大了营销推广投入。此外预计汇率波动带来的汇兑收益减少与公允价值变动损益、投资收益增加或抵消，对当季盈利整体影响中性。叠加公司所得税同比有所减少，公司2025Q2归母净利率+1.1pct至7.5%，带动2025Q2业绩表现超预期。
| 维持公司“买入”评级 |
在当期关税政策影响下，公司当季营收个位数下滑，同时公司利润率逆势提升，经营质量改善。展望后续，随着品牌多元化及新品投放，内销有望持续回暖，外销短期或仍有一定压力，公司总体营收增速环比改善可期，叠加持续降本增效，公司维持稳健业绩增长可期。公司拟首次中期分红，彰显提高投资者回报决心。预计公司2025-2027年营收分别同比-2%/+9%/+9%；归母净利润分别同比+16%/+15%/+15%；对应当前估值分别10.4/9.1/7.9倍，维持公司“买入”评级。
| 风险提示 |
1、国际贸易环境变化；
2、汇率大幅波动；
3、原材料价格大幅提升。
