营收业绩短期承压,融资渠道畅通-2025年中报点评

公司业绩短期承压，但龙头地位稳固

业绩表现
2025年上半年，公司实现营业收入1168.57亿元，同比下降16.08%；归母净利润27.11亿元，同比下降63.47%。主要受以下因素影响：

1. 结转毛利率下降1.4个百分点至14.6%；
2. 少数股东损益占比大幅上升28.1个百分点至58.7%；
3. 投资净收益同比下降45.9%至9.2亿元。

销售表现

• 签约金额1451.71亿元，同比下降16.25%，但签约均价提升12%至2.03万元/平方米；
• 签约面积713.54万平方米，同比下降25.2%；
• 增量项目贡献占比提升至65%（约937亿元）；
• 核心城市市占率提升至92%，上海、广州等9城排名第一，广州等7城市占率超15%。

土储与投资

• 新增26个项目，聚焦北京、上海等核心城市，拿地权益比87%；
• 待售项目计容面积下降403万平方米至5855万平方米，其中增量项目待售面积下降84万平方米。

财务与融资

• 融资渠道畅通，发行公司债57亿元及现金类定向可转债85亿元（6年期综合成本2.32%）；
• 一年内到期有息负债占比21.4%，较年初下降2.9个百分点；
• 资产负债率73.53%（扣除预收款63.3%），净负债率59.64%，较期初分别下降0.82/1.40/3.02个百分点；
• 新增有息负债综合成本降低21BP至2.71%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为49.90/53.13/59.37亿元，对应PE分别为18.28X/17.17X/15.36X；
• 看好公司凭借央企信用、核心城市布局及低成本融资优势，在行业集中度提升中保持竞争力。

风险提示

• 房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧。