海外业务维持高增，“AI+IVD”带来新赋能

主要观点

• 事件：亚辉龙发布2025年半年度报告，上半年营业收入8.08亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26亿元（同比-84.82%）。单二季度营业收入3.91亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16亿元（同比-84.93%）。
• 点评：
  • 国内业务短期承压，海外业务维持高增：国内市场受医保控费政策影响，市场需求下滑及竞争加剧导致收入下滑。海外自产主营业务收入同比增长26.00%，成为增长亮点。代理业务收入同比下降22.42%。化学发光业务收入同比下降15.87%。
  • 仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼：上半年自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中海外新增装机544台。流水线业务新增装机57条，同比增长54.05%，其中自研自产的iTLAMax流水线新增签约11条。截至2025年6月30日，自产化学发光仪器累计装机超11,830台，流水线累计装机227条。
  • “AI+IVD”战略持续落地，赋能特色产品管线：糖尿病领域发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台；自免领域推出基于Transformer架构的间接免疫荧光ANA智能判读系统；智慧实验室自研iTLA Max流水线融合AI技术，大幅降低报告错误率。
• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别为18.51/21.67/25.42亿元，同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润分别为1.14/3.00/4.15亿元，同比增长-62.1%/163.0%/38.2%。
• 风险提示：集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。