2025年半年报点评：金价驱动利润增长，港股IPO进展顺利

公司发布2025年半年报，上半年实现营收92.46亿元（同比增长42.14%），归母净利15.96亿元（同比增长48.43%），业绩符合预期。推荐维持评级，当前价格18.10元。

核心观点与关键数据：

• 价格驱动利润增长： Q2黄金均价3281美元/盎司（同比增长40.3%），白银均价33.68美元/盎司（同比增长16.8%），金属价格上涨显著提升公司盈利空间。上半年矿产金/矿产银毛利率分别为79.15%/55.20%，同比增长7.26/6.03pct。
• 产量与销量： 上半年矿产金/矿产银产量分别为3.7/61.8吨，同比-11%/-25%，销大于产，同比基本持平；Q2矿产金/矿产银产量分别为2.0/39.8吨，同比-11%/-35%，环比+10%/+80%。整体产销数据符合预期。
• 成本控制： 上半年矿产金/矿产银成本分别为150.96/2.83元/克，同比+3.1%/+4.8%，成本基本持平。
• 利润表现： 上半年整体毛利率29.98%，同比下降0.55pct，净利率19.0%，同比上升0.6pct。

未来展望：

• 港股IPO： 公司拟计划于港股上市，发行时机将在股东大会决议有效期内（24个月）择机推进。
• 云南地区进展： 收购芒市海华持有的云南西部矿业约52%股权及探矿权，芒市复产工作持续推进。
• 纳米比亚金矿： Osino股权交割完成，Twin Hills金矿计划2027年初投产，预计年产黄金5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右。

投资建议： 预计2025-2027年公司归母净利润为36.46、41.73、55.02亿元，对应8月18日收盘价PE分别为14/12/9X，维持“推荐”评级。

风险提示： 金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。