核心观点
- 金价上涨驱动业绩高增：2026年第一季度，尽管自产金产量同比下滑19.65%，但国内黄金现货均价同比上涨62.73%，有效对冲了产量下滑，带动公司业绩大幅提升。2025年实现营业收入1042.87亿元，同比+26.38%；归母净利润47.39亿元，同比+60.57%。
- 重点项目建设稳步推进：国内方面，公司推动胶东地区世界级黄金生产基地建设，力争2026年取得三山岛金矿采选1.5万吨/日扩建工程项目核准批复；海外方面，卡蒂诺纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡情况稳中向好，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目预计2027年上半年投产。
- 远期成长路径清晰：随着胶东基地和海外矿山等重点项目的建成投产，公司产量有望迈上新台阶，成长空间广阔。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入1042.87亿元，同比+26.38%；归母净利润47.39亿元，同比+60.57%。
- 2026年第一季度业绩：营业收入325.16亿元，同比+25.37%，环比+58.58%；归母净利润14.46亿元，同比+40.87%，环比+84.58%。
- 金价：2026年第一季度国内黄金现货均价1090元/克，同比+62.73%，环比+14.71%。
- 产量：2026年第一季度自产金产量9538.16千克，同比-19.65%；销量9706.67千克，同比-11.69%。
研究结论
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.39/111.17/128.17亿元，对应PE分别为16.79/14.26/12.37倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：金价下行；矿山产能释放不及预期；海外经营风险等。
财务指标预测
- 营业收入：2026-2028年分别为13108.9亿元、14027.6亿元、14979.8亿元，收入同比分别为25.7%、7.0%、6.8%。
- 净利润：2026-2028年分别为94.39亿元、111.17亿元、128.17亿元，净利润同比分别为99.2%、17.8%、15.3%。
- 毛利率：2026-2028年分别为21.4%、22.0%、22.6%。
- ROE：2026-2028年分别为18.6%、19.1%、19.3%。
