2022年年报点评：价降本升Q4利润承压，期待青阳项目投产

2023年4月7日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收91.05亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.11亿元，同比增长24%；扣非归母净利5.73亿元，同比增长36.5%。2022Q4，公司实现营收19.96亿元，同比减少19%、环比减少6.9%；归母净利润0.32亿元，同比减少85.9%、环比减少57.7%； 扣非归母净利0.18亿元，同比减少90.7%、环比减少72.3%。业绩低于预期。 2022年公司扣非归母净利润创上市以来最好成绩。主要得益于毛利同比增长3.26亿元。分版块来看，镁合金产品贡献最大毛利增量4.28亿元，其他主营业务（主要为白云石销售）贡献4002万元，两者分别占毛利增量的131.5%和12.3%。减量主要来自于铝合金产品，由于铝价2022年二三季度大幅下跌，铝合金产品全年毛利同比减少1.42亿元。深加工板块铝/镁深加工毛利分别同比变化-503万元/+1252万元，同比-3.4%/+17.2%。2022年公司整体毛利率同比增长2.06pct至16.09%，主要得益于镁合金产品毛利率同比增长6.4pct至29.14%，以及其他主营业务毛利率同比增长36.4%至73.17%。镁铝合金深加工产品毛利率分别同比下滑2.35/6.53pct至7.99%/10.22%。 分季度来看：2022Q4归母净利环比下降4406万元，主要原因是毛利环比减少9771万元。①价：由于库存高位，疫情影响消费，2022Q4镁锭均价同比减少41.65%，环比减少4.4%至2.5万元/吨。同时或由于镁锭价格持续下跌，公司Q4计提2010万元资产减值损失，影响Q4盈利。②成本：成本端主要要素价格环比均上行。动力煤现货价格环比增长8.5%至1327元/吨，硅铁价格环比增长5.2%至8331元/吨。③利：由于价降本升，2022Q4毛利率环比下降3.98pct，同比下降7.19pct至8.42%。④费用端：销售费用和管理费用环比分别减少2675/2052万元，三费费用率环比减少1.4pct至1.7%。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增即将落地，宝钢金属成为大股东，在客户、研发等领域与公司协同发展。 投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。假设2023-2025年镁价含税2.2万元/吨，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.43亿元、10.73亿元和17.26亿元，EPS分别为0.99元、1.66元和2.67元，对应4月7日收盘价的PE分别为23、14和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报 2023年4月7日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收91.05亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.11亿元，同比增长24%；扣非归母净利5.73亿元，同比增长36.5%。 单季度看，2022Q4，公司实现营收19.96亿元，同比减少19%、环比减少6.9%；归母净利润0.32亿元，同比减少85.9%、环比减少57.7%；扣非归母净利0.18亿元，同比减少90.7%、环比减少72.3%。业绩低于预期。 图1：2022年，公司营收同比增长12.2% 图2：2022年，公司归母净利润同比增长24% 图3：2022Q4，公司营收同比减少19% 图4：2022Q4，公司归母净利润同比减少85.9% 公司公布2023年经营目标：巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成。各镁合金深加工项目也按计划推进。公司通过新建和并购等，加速布局镁铝下游产业，2022年，镁铝深加工收入占公司营业收入28%。2023年，镁铝深加工产品营业收入要占公司总营业收入的30%以上。 2点评： 2.12022年度业绩：镁价同比大涨，创下历史最好扣非归母净利润 公司是镁行业龙头企业，已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。1）上游资源端：公司子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有13亿吨白云石的采矿权。2）原镁和镁合金：公司拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海和安徽宝镁主要面对长三角和中部地区客户；山西五台云海主要面对中西部客户及出口，广东惠州云海主要面对珠三角客户。截至2022年底，公司共拥有10万吨原镁产能20万吨镁合金产能。3）在下游深加工领域，公司近年来先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局,云海精密、巢湖精密、安徽宝镁负责长三角与中部市场，重庆博奥负责西南市场，荆州云海负责华中市场，天津六合负责北方市场。 2022年公司扣非归母净利润创上市以来最好成绩。主要得益于毛利同比增长3.26亿元。 分板块来看，镁合金产品贡献最大毛利增量4.28亿元，其他主营业务（主要为白云石销售）贡献4002万元，两者分别占毛利增量的131.5%和12.3%。减量主要来自于铝合金产品，由于铝价2022年二三季度大幅下跌，铝合金产品全年毛利同比减少1.42亿元。深加工板块铝/镁深加工毛利分别同比变化-503万元/+1252万元，同比-3.4%/+17.2%。 图5：2022年，公司归母净利润变化拆分（单位：百万元） 图6：2022年镁合金产品贡献4.28亿元毛利增量（单位：百万元） 图7：2022年，公司镁合金产品营业收入达到33亿元，占比36%（单位：百万元） 图8：2022年镁合金产品毛利占比达到65.8% 产销量：公司2022年产品销量同比减少19.1%。2022年主要增量项目未投产，镁合金产量同比或变化不大，产品销量同比减少或主要由于铝价下跌，公司主动收缩铝合金低价加工费订单，导致铝合金产品整体销量同比下滑。得益于产能扩张，镁铝深加工销量或均有所增长。 产品售价：2022年镁锭均价抬升。得益于上半年榆林限产预期发酵，镁锭价格维持高位，尽管下半年镁锭价格有所回落，2022年镁锭均价仍同比增长21.1%至3.07万元/吨，镁合金均价同比增长21.1%至3.33万元/吨。 图10：2022年，镁合金均价同比增长21.1%至33263元/吨 图9：2022年，公司产品销量同比减少19.1% 利润：2022年公司综合毛利率同比增长2.06pct至16.09%。主要得益于镁合金产品毛利率同比增长6.4pct至29.14%，以及其他主营业务毛利率同比增长36.4%至73.17%。镁铝合金深加工产品毛利率分别同比下滑2.35/6.53pct至7.99%/10.22% 图11：2022年公司综合毛利率同比增长2.06pct至16.09% 2.22022Q4：价降本升季度利润承压 分季度来看：2022Q4归母净利环比下降4406万元，主要原因是毛利环比减少9771万元，镁锭产品Q4价格持续回落，叠加主要成本要素成本上行，利润空间受压缩。①价：由于库存高位，疫情影响消费，2022Q4镁锭均价同比减少41.65%，环比减少4.4%至2.5万元/吨。同时或由于镁锭价格持续下跌，公司Q4计提2010万元资产减值损失。②成本：成本端主要要素价格环比均上行。动力煤现货价格环比增长8.5%至1327元/吨，硅铁价格环比增长5.2%至8331元/吨。 ③利：由于价降本升，2022Q4毛利率环比下降3.98pct，同比下降7.19pct至8.42%。 图12：2022Q4，公司归母净利润变化环比拆分（单位：百万元） 图13：2022Q4，公司归母净利润变化同比拆分（单位：百万元） 图14：2022Q4，硅铁价格环比增长5.2%至8331元/吨 图15：2022Q4，动力煤价格环比增长8.5%至1327元/吨 从费用端来看，2022Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比变化-1.3pct、-0.9pct和0.7pct，其中销售费用率和管理费用率分别为-0.6%和0.9%，或由于前三季度费用的会计处理较为保守，报表三费偏高，年底经审计三费更低，相减得到的Q4费用显著低于前三季度，类似于20Q4和21Q4。Q4研发费用为9842万元，研发费用率达到4.9%，连续四个季度环比增长，公司不断持续投入科研，一方面挖掘新兴需求增长点，另一方面追求工业技术的革新，提高生产效率。 图16：2022Q4，公司三费占比为1.7% 图17：2022Q4，公司销售费用率为-0.6% 图18：2022Q4，公司研发费用为9842万元 图19：2022Q4，公司净利率为2.54% 2.3镁铝比进入合理区间，镁合金行业盈利处于底部 镁铝比回归合理区间。2023年至今（截至2023年4月7日），镁锭均价相比2022年全年均价下跌10.1%至22800元/吨，4月7日镁铝比为1.24，处于合理区间（1.1-1.3）内。 镁冶炼税前毛利处于底部。截至2023年4月7日，据我们测算，镁冶炼税前毛利为5491元/吨，镁盈利有所回落。一方面，随着项目逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升。另一方面，随着下游镁深加工需求逐渐提升，公司深加工的不断加码以及宝钢金属的资源对接，公司未来的盈利能力有望持续改善。 图20：截至2023年4月7日，镁铝比回升至1.24 图21：截至2023年4月7日，公司镁锭税前毛利为5491元/吨（采用现货动力煤价格测算） 3盈利预测与投资建议 投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。假设2023-2025年镁价含税2.2万元/吨，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.43亿元、10.73亿元和17.26亿元，EPS分别为0.99元、1.66元和2.67元，对应4月7日收盘价的PE分别为23、14和8倍，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）金属价格波动。公司镁全产业链覆盖，产品的盈利随镁价的波动而变化，若镁价大幅下跌，公司业绩将会受到不利影响。 2）产能投放不及预期。公司有较多在建项目，包括巢湖项目、五台项目以及青阳项目等，若部分项目的投产、达产进度受到内部或外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。 3）镁下游需求释放不及预期等。公司在建项目较多，产能增长迅速，若下游市场开拓遇到困难，或是需求增长不及预期，导致公司产能利用率不足，单吨折旧摊销会增加，从而使得成本增加，叠加产量增长不及预期，对公司盈利产生打击。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）