2025年报点评：金价上行带动业绩增长，海外项目稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩增长：受金价大幅上涨带动，公司2025年实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%。Q4受销售策略调整影响，净利润环比下降40.7%。
• 矿产产量：全年矿产金产量7.60吨（-5.47%），销量7.11吨（-11.68%）；矿产银产量164.10吨（-16.30%），销量164.97吨（-6.29%）。
• 成本与毛利率：克金成本稳居全球前10%，单体矿山克金成本123元（-3%），合并摊销后克金成本142元（-2%）；矿产金毛利率31.83%（+1.9pct），合质金毛利率81.63%（+8.09pct）。
• 资源增储：新增资源量金金属量16.62吨、银金属量296.57吨，大幅超过消耗量。截至年末，保有金资源量280.94吨，银资源量8,021.39吨。
• 海外与资本运作：纳米比亚Osino公司Twin Hills金矿启动建设，预计2027年上半年投产；启动H股发行筹备，递交上市申请。

研究结论与投资建议

• 预测：预计2026-2028年归母净利润分别为47.76亿元、71.61亿元、76.55亿元，同比增长60.7%、49.9%、6.9%。
• 目标价与评级：给予2026年22倍PE，对应目标价37.8元，维持“强推”评级。
• 风险提示：金属价格大幅波动、安全环保风险。

附录信息

• 分析师团队：刘岗（高级分析师）、马野（高级分析师）、李梦娇（分析师）。
• 投资评级体系：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%-20%）。